中国通胀数据快评：12月国内核心CPI表现偏强，验证内需回暖改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月09日1中国通胀数据快评12 月国内核心 CPI 表现偏强，验证内需回暖改善 经济研究·宏观快评证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn执证编码：S0980516060001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：1 月 9 日国家统计局公布，12 月份中国 CPI 同比为 0.1%，较上月继续回落 0.1 个百分点；PPI 同比为-2.3%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点。评论：结论：12 月国内 CPI 同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心 CPI 和能源构成向上拉动分项；12月 PPI 当月同比降幅继续收窄，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度最大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。整体来看，12 月国内综合通胀同比延续企稳回升走势，其中核心 CPI 和整体 PPI 同比均延续积极的上升态势，12 月核心 CPI 表现偏强验证了内需回暖改善。从环比来看，12 月国内 CPI 和 PPI 环比仍低于季节性水平，表现偏弱；但核心 CPI 环比高于季节性并创下2011 年以来同期新高水平，表现偏强。12 月 CPI 环比低于季节性水平主要受食品所拖累，非食品环比高于季节性水平；PPI 环比低于季节性水平，主要受偏下游的加工工业所拖累，但偏中游的原材料工业价格环比维持正值且高于历史同期均值，显示供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。在春节效应推动下，2025 年 1 月国内综合通胀同比有望明显上升。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应对 2025 年 1 月价格的推动作用，预计 1 月国内 CPI 食品价格环比约为 3.5%，CPI非食品价格环比约为 0.5%，CPI 整体环比约为 1.1%，1 月 CPI 同比或明显上升至 0.9%；预计 1 月国内 PPI环比约为零，1 月 PPI 同比或继续上升至-2.1%。 12 月中国核心 CPI 同比延续上升态势12 月中国 CPI 当月同比为 0.1%，较 11 月继续回落 0.1 个百分点；12 月核心 CPI 当月同比为 0.4%，较 11月继续上升 0.1 个百分点；12 月消费品 CPI 当月同比为-0.2%，较 11 月继续回落 0.2 个百分点；12 月服务品 CPI 当月同比为 0.5%，较 11 月上升 0.1 个百分点；12 月食品 CPI 当月同比为-0.5%，较 11 月继续明显回落 1.5 个百分点，12 月非食品 CPI 当月同比为 0.2%，较 11 月上升 0.2 个百分点。12 月核心 CPI 同比上升 0.1 个百分点，服务品 CPI 同比亦上升 0.1 个百分点，表明 12 月国内核心商品 CPI同比也继续上升 0.1 个百分点左右。12 月交通工具用燃料价格同比继续上升，表明 12 月国内能源价格同比继续回升。整体来看，12 月国内 CPI 同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心 CPI 和能源构成向上拉动分项。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国 CPI、核心 CPI 当月同比一览图2：中国消费品、服务 CPI 当月同比一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比） 12 月 CPI 环比仍低于季节性水平，表现偏弱12 月 CPI 环比为零，低于季节性水平约 0.1 个百分点。其中 12 月食品价格环比明显低于季节性水平，非食品价格环比高于季节性。此外，12 月核心 CPI 环比为 0.2%，高于季节性水平约 0.1 个百分点，创 2011年以来同期新高水平（季节性水平指 2016 年以来历史同期环比平均值，下同）。图3：中国 CPI 环比与历史均值比较资料来源: CEIC、国信证券经济研究所整理12 月食品环比为-0.6%，低于季节性约 1.3 个百分点，其中鲜菜、鲜瓜果、畜肉是拖累食品价格环比低于季节性的主要分项；12 月非食品环比为 0.1%，高于季节性 0.1 个百分点，其中服务、工业品价格环比均高于季节性水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：中国 CPI 食品项环比与历史均值比较图5：中国 CPI 非食品项环比与历史均值比较资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理图6：中国 CPI 非食品中服务品价格环比与历史均值比较图7：中国 CPI 非食品中消费品价格环比与历史均值比较资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 12 月 PPI 当月同比降幅继续收窄12 月中国 PPI 同比为-2.3%，同比降幅较 11 月继续收窄 0.2 个百分点。其中 PPI 生产资料价格同比为-2.6%，降幅较 11 月收窄 0.3 个百分点；PPI 生活资料价格同比为-1.4%，降幅持平 11 月。整体来看，12 月国内 PPI 同比降幅继续收窄，其中生产资料价格同比降幅收窄是主因，生产资料价格同比降幅持平上月。生产资料各分项中，偏上游的采掘工业和偏下游的加工工业价格同比降幅收窄较小，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度较大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：中国 PPI 当月同比走势一览资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理图9：中国 PPI 生产资料和生活资料价格当月同比一览图10：中国 PPI 生产资料各分项当月同比一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比） 12 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱12 月 PPI 环比为-0.1%，较 11 月回落 0.2 个百分点，转为负值，仍低于历史同期均值。其中 PPI 生产资料和生活资料价格环比均低于历史同期均值。PPI 生产资料 12 月环比为零，较上月回落 0.1 个百分点，低于历史同期均值 0.1 个百分点；PPI 生活资料 12 月环比为-0.1%，较上月回落 0.1 个百分点，低于历史同期均值 0.1 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图11：中国 PPI 环比与历史均值一览资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理生产资料中，12 月加工工业价格环比低于历史同期均值，采掘工业价格同比基本持平历史同期均值，原材料工业价格环比高于历史同期均值；生活资料中，食品类、耐用消费品类价格环比低于历史同期均值，衣着类、一般日用品类高于历史同期均值。图12：中国 PPI 生产资料分项价格环比与历史均值图13：中国 PPI 生活资料分项价格环比与历史均值资料来