三一重工(600031)深度报告：以卡特彼勒为鉴，三一重工全球化、低碳化+数智化助力弯道超车

证券研究报告 | 公司深度 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工(600031) 报告日期：2025 年 01 月 08 日 以卡特彼勒为鉴，三一重工全球化、低碳化+数智化助力弯道超车 ——三一重工深度报告 投资要点 ❑ 卡特彼勒是全球工程机械龙头，全球化+多元化战略支撑业绩及市值节节攀升。 卡特彼勒是世界领先的建筑和采矿设备、非公路用柴油和天然气发动机、工业燃气涡轮机和柴油电动机车制造商。2023 年实现营收 4790 亿元，净利润 738 亿元；毛利率、净利率分别为 36.2%、15.4%。1987 年-2023 年，下游基建、房地产及矿业投资规模整体振荡向上，叠加降本增效举措，支撑卡特彼勒营收、净利润分别实现 14、55 倍的涨幅。 ❑ 三一重工市值约是卡特彼勒的 10%，估值处于低位，未来成长空间广阔。 截止 2024 年 12 月 13 日，三一重工市值约 1403 亿元，为卡特彼勒市值（13379亿元）的 10%。营收方面：2024 年前三季度三一重工营收 583.61 亿元，为卡特彼勒同期（3471.00 亿元）的 17%。净利润方面：2024 年前三季度三一重工净利润约 49.79 亿元，为卡特彼勒同期（571.29 亿元）的 9%。归属母公司股东权益方面：2024 年第三季度末三一重工归属母公司股东权益约 709.12 亿元，为卡特彼勒同期（1385.50 亿元）的 52%。三一重工 PB 的绝对值与卡特的比值均处于历史低位。单看卡特彼勒工程机械板块，若以 2024H1 各业务营收占比折算市值，则卡特工程机械业务市值约为 5352 亿元，三一重工市值是其 26%。2024H1三一重工营业收入、营业利润分别为卡特彼勒工程机械板块的 41%、16%。 ❑ 与三一重工相比，卡特业务更加多元均衡、高端市场北美区收入贡献近 50%。 卡特彼勒建筑工程、能源和交通、资源三大板块近 20 年均稳定贡献 90%以上的营收，2023 年收入占比分别为 41%、42%、20%，产品和服务覆盖 191 个国家地区，其中北美地区贡献近 50%。2024 年上半年，三一重工业务集中于工程机械领域，区域上国外收入占比 60%，但北美、南美市场还有待开拓。 ❑ 三一重工盈利能力仍有空间，营运能力提升显著，权益回报差距源于权益乘数 盈利能力：2023 年国内周期下行筑底，三一重工净利率约 6.29%，卡特彼勒净利率约 15.41%，三一重工营业利润率整体不及卡特彼勒建筑工程部门。2013-2023年间，两者变化趋势接近，三一重工平均净利润率为 7.69%，略低于卡特彼勒的8.64%，若国内下游需求企稳复苏，三一重工盈利能力强劲反弹可期。 营运能力：2023 年三一重工高质量发展战略卓有成效，应收账款、库存周转率整体改善，现金周转周期稳步缩短至 79 天，领先于卡特彼勒 167 天的水平。 权益回报：2013-2023 年卡特 ROE 中枢为三一的 2.7 倍，主要差距在权益乘数。 ❑ 卡特对三一重工启示：注重产品研发，全球化、低碳化+数智化助力弯道超车。 三一重工注重研发投入，“三化”方面引领行业；研发投入：2013-2023 年公司研发支出占比总体高于 5%，2023 年研发费用约 59 亿元，研发投入行业领先；全球化：2023 年，国际销售收入约 432.6 亿元，同比大幅增长 18%，国际收入占营业收入比重 60%，国际化成果显著，海外市占率有望持续提升；低碳化：多款电动产品市场份额第一，电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破，电动挖掘机、电动装载机重点布局，未来放量可期；数智化：推进数字化转型，提升运营效率、降低生产成本，减少生产人员数量，人均创收整体提升。 ❑ 投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润为 62 亿、80 亿、98 亿元，同比增长36%、30%、22%，对应 PE 为 21、16、13 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示 1）电动化进程低于预期；2）国际局势不利于出口；3）国内需求不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：胡飘 执业证书号：S1230524040006 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.52 总市值(百万元) 131,531.66 总股本(百万股) 8,474.98 股票走势图 相关报告 1 《单三季度扣非业绩大增311%超预期，中国工程机械龙头现金流大增》 2024.10.31 2 《8 月公司挖掘机销量大幅增长，非洲区亮眼，全球化持续推进》 2024.09.10 3 《上半年全球化持续推进，盈利能力与经营质量双提升》 2024.08.30 -6%5%16%27%38%49%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1225/01三一重工上证指数三一重工(600031)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 74019 78650 89784 105658 (+/-) (%) -8% 6% 14% 18% 归母净利润 4527 6171 8016 9795 (+/-) (%) 6% 36% 30% 22% 每股收益(元) 0.53 0.73 0.95 1.16 P/E 29 21 16 13 ROE 7% 9% 10% 11% 资料来源：浙商证券研究所 三一重工(600031)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 卡特彼勒：全球工程机械龙头 .................................................................................................................... 6 1.1 卡特彼勒：以工程机械为核心，横跨能源、交通等领域的制造业巨头 ....................................................................... 6 1.2 财务概况：1987-2023 年营收复合增速达 8.3%，盈利能力整体向上 ........................................................................... 7 1.3 股价复盘：1987 年以来累计涨幅 170