2025年A股风格再展望：市场已分层，冰火两重天

证券研究报告 | 策略深度报告 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/59 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略深度报告 报告日期：2025 年 01 月 09 日 市场已分层，冰火两重天 ——2025 年 A 股风格再展望 核心观点 增量资金决定市场风格，各路投资者特色鲜明的投资逻辑将映射于 A 股的风格表现。鉴于当前主要宽基指数节奏分化，未形成共振，大盘后续走势可能错综复杂。我们认为 2025 年 A 股风格出现“冰火两重天”的概率较高，因此风格和行业的择时显得尤为重要。配置方面，建议以“杠铃策略”为核，一端着眼于经济基本面修复进度和盈利兑现，对大盘、价值风格进行择时和行业轮动；另一端紧密跟踪流动性环境和增量资金变化，及时把握小盘、成长风格的行情节奏。 ❑ 大势研判：今朝有酒，醉在春天 宏观政策加强超常规逆周期调节，财政货币有望双宽松，金融周期趋宽叠加库存周期回暖有望推动国内基本面进一步改善。考虑物价回升可能波折且温和，并结合信用周期的领先性，我们认为 2025 年企业盈利有望向上但斜率或不显著，分子端对行情整体的带动作用可能相对有限，但宽松的金融环境有望在分母端提供较强支撑。参考日经 225 指数 1992 年 8 月至 1993 年 6 月的历史走势，目前市场处于“震荡整固-再度拉升”的过渡阶段，我们预计后市有望震荡向上。 ❑ 风格判断：市场已分层，冰火两重天 我们基于市场分割理论探寻 2025 年 A 股风格的基因特征，普通个人、杠杆资金、公募、保险、外资等各类投资者特色鲜明的投资逻辑将映射于 A 股的风格表现。我们认为增量资金决定市场风格，本轮行情的增量资金主要来自于两融和 ETF 基金，小盘风格前期受益明显。若后续分子端逻辑逐步得到验证，偏好价值风格的公募主动权益可能重夺“定价权”，大盘风格或占优。由于主要宽基指数上涨节奏分化、未形成共振，大盘走势或错综复杂，结合各类资金对市场风格的影响，我们认为后市可能出现“冰火两重天”。因此，对于风格和行业的择时显得尤为重要。 我们构建的风格比较表显示，月度和季度视角下，占优风格出现较大差异，一方面源于“光谱原理”，另一方面或许反映出相对分层的市场行情，这对于择时的要求变得更高。月度看，大盘价值、巨潮大盘、基金重仓股和国证价值排名靠前，大盘和价值风格相对占优；季度看，排名靠前的风格主要集中在小盘、成长和周期。中长期维度看，库存周期大概率温和回升，M1-M2 剪刀差有望改善。相比于大盘，小盘有望占优；相比于价值，成长有望占优。 ❑ 行业配置：基本面和交易思维并重，新半军与顺周期共舞 3D 行业年度配置策略中得分排名靠前的行业为电新、军工、有色、机械、化工、通信、电子、建材、地产、计算机。交易思维下，我们遵循“水往低处流”的原则，建议关注有色、医药和农林牧渔。基本面思维下，关注受益于 AI 产业趋势的通信、电子等，以及基本面见底且有望边际改善的行业，如军工、电新、地产等。 ❑ 主题方向：聚焦科技与消费，重视重组与化债 1）科技：关注华为产业链、豆包大模型及量子计算；2）消费：关注首发经济（含谷子经济）、冰雪经济、银发经济；3）重组：支持政策频出，有望复制 13-16 年行情；4）化债：规模符合预期，利好 To G、AMC 和地方城投三大方向。 ❑ 配置建议：市场风格分割，“杠铃策略”为核 基于我们对 2025 年市场风格特征的判断，建议以“杠铃策略”为核，一端着眼于经济基本面修复进度和盈利兑现，对大盘、价值风格进行择时和行业轮动；另一端紧密跟踪流动性环境和增量资金变化，及时把握小盘、成长风格的行情节奏。 ❑ 风险提示 国际环境变化超预期；稳增长政策落地不及预期；模型设计的主观性。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 分析师：黄宇宸 执业证书号：S1230523080004 huangyuchen01@stocke.com.cn 研究助理：张沛 zhangpei@stocke.com.cn 相关报告 1 《保持克制，继续守时待机》 2025.01.04 2 《2025 年一月策略金股报告》 2024.12.30 3 《年关将至，回归价值》 2024.12.28 策略深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/59 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 大势研判：今朝有酒，醉在春天 ............................................................................................................... 6 1.1 观政策：超常规逆周期调节，财政货币双宽松 .............................................................................................................. 6 1.2 看经济：金融周期宽松有望推动基本面环境进一步改善 .............................................................................................. 8 1.3 瞻盈利：企业盈利有望向上但或难有显著回升 ............................................................................................................ 10 1.4 解资金：宏观资金持续改善，微观资金逐步回暖 ........................................................................................................ 11 1.5 察情绪：中期维度下滑，短期维度回落........................................................................................................................ 13 1.6 剖估值：创业板估值偏低，中证 500 估值偏高 ............................................................................................................ 14 1.7 望后市