山煤国际(600546)首次覆盖报告：背倚三晋，未来可期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 山煤国际 背倚三晋，未来可期 山煤国际（600546.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600546.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 12.05 近一年股价走势 分析师 李世朋 S0800524120002 13051178065 lishipeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】基于模型分析，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为27.91 亿、34.22 亿、35.64 亿，EPS 分别为 1.41、1.73、1.80 元，同比增长-34.48%、22.62%、4.14%。考虑 DDM 估值方法，给予公司目标价 16.47元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格局下，预计 2024-2026 年现货采购价格中枢依旧维持 850-950 元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计 2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持 850-950 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 主要逻辑二：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展。根据对煤炭业务板块经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计 2024 年煤炭业务板块综合毛利率为 33.58%，较 2018 年毛利率 20.37%大幅提升。 主要逻辑三：业绩稳健，长期分红可期。山煤国际自上市以来累计现金分红14 次，平均分红率高达 49.29%。而根据《2024 年-2026 年股东回报规划》，规定在符合《公司章程》的前提下，拟将 2024 年-2026 年公司现金分红比例进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。未来继续保持高分红概率较大。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,391 37,371 29,621 32,006 33,097 增长率 -3.5% -19.4% -20.7% 8.1% 3.4% 归母净利润 (百万元) 6,981 4,260 2,791 3,422 3,564 增长率 41.4% -39.0% -34.5% 22.6% 4.1% 每股收益（EPS） 3.52 2.15 1.41 1.73 1.80 市盈率（P/E） 3.4 5.6 8.6 7.0 6.7 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-012024-052024-09山煤国际动力煤沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 30 日 公司深度研究 | 山煤国际 西部证券 2024 年 12 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 山煤国际核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 山煤国际：背倚三晋的老牌煤企 ..................................................................................... 7 1.1 公司简介：煤炭国企，一体化运营 .............................................................................. 7 1.2 财务数据：负债率大幅下降，长期分红可期 ................................................................ 8 二、 主营业务：聚焦主业，高质量发展 ............................................................................... 10 2.1 行业判断：供需紧平衡，煤价中枢居高不下 .............................................................. 10 2.2 基本情况：储量较为丰富，产量相对稳定 ................................................................. 13 2.3 销售策略：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展 ...................................................... 14 三、 盈利预测与估值 .......................................................................................