资金跟踪系列之一百五十二：市场热度与波动率再度回落，两融与北上延续净流出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百五十二 市场热度与波动率再度回落，两融与北上延续净流出 2025 年 01 月 13 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250106-20250110)美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月欧元与美元互换基差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回落，行业上，商贸零售、纺服、计算机、机械、轻工、消费者服务等板块的交易热度与波动率均处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、医药、计算机、农林牧渔、食品饮料、有色等板块调研热度居前，银行、传媒、农林牧渔、建材、有色、通信等板块的调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测均被下调。行业上，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，钢铁、汽车、化工、建材、电子、有色、建筑、通信、机械等板块 25/26 年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、沪深 300、中证 500、上证 50 的 25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/中盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，小盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上资金活跃度有所回落且继续净卖出 A 股，综合前 10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入电子、电新等板块，净卖出医药、计算机、化工、公用事业、食品饮料、机械等板块。上周(20250106-20250110)北上近 5 日日均买卖总额有所回落，占比则有所回升。基于前 10 大活跃股口径，上周北上在电子、电新、通信、银行、有色、交运等的买卖总额之比上升，在医药、非银、汽车、家电、公用事业、商贸零售等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、电新、汽车、军工等板块，净卖出医药、计算机、传媒、化工、公用事业、食品饮料等板块。 ➢ 两融活跃度继续回落，续创 2024 年 9 月下旬以来的低点。上周(20250106-20250110)两融净卖出 214.84 亿元，行业上，主要净买入交运等，净卖出 TMT、金融地产、有色、医药、机械、军工、化工等。分行业看，石油石化、机械、传媒、煤炭、通信等融资买入占比上升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。 ➢ 龙虎榜交易热度延续回落。上周(20250106-20250110)龙虎榜买卖总额及占全 A 成交额之比均继续下降。行业层面，传媒、商贸零售、纺服、电新、通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，传媒、纺服、电新、通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位延续回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体重新赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、钢铁、医药等板块，主要减仓 TMT、电新、金融、化工、机械、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF 重新被净赎回，行业上，与医药、传媒、高端制造、周期等板块相关的 ETF被净申购，与科技、金融地产、消费、新能源等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、金融地产、消费、新能源、建筑建材等板块。另外，上周以机构持有为主的 ETF 被净申购，且策略 ETF、主题 ETF、宽基 ETF 被不同程度净申购。值得关注的是，一方面，市场交易热度回落至 24 年 9 月下旬以来的低点，且多数行业交易热度均回落，其中，仅医药、有色等板块交易热度在环比上升，而商贸零售、计算机、消费者服务、非银、军工等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF 继续被净申购但规模明显回落，其中，沪深 300、中证 A500、红利相关的 ETF 依然被明显净申购，而基于我们的测算，北上继续持续净流出，两融活跃度继续回落且延续净卖出，龙虎榜交易活跃度继续下降，主动偏股基金仓位也延续回落。这意味着市场交易热度与波动率再度回落背后，各类参与者的活跃度均有所回落，而两融与北上则是市场阶段主要卖出力量，未来仍需关注两融的活跃度能否逐步企稳。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250112：混乱中的秩序-2025/01/12 2.市场温度计系列之十五：市场情绪继续走弱-2025/01/11 3.资金跟踪系列之一百五十一：ETF 整体被继续净申购且范围扩大，两融延续净流出-2025/01/06 4.A 股策略周报 20250105：天梯不可只往上爬-2025/01/05 5.市场温度计系列之十四：市场情绪再度明显转弱-2025/01/04 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ............................................................................................... 4 1.1 美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期回升 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ..................................................................................................................................................................................................