海信视像(600060)换新有望驱动盈利积极改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海信视像 (600060 CH) 换新有望驱动盈利积极改善 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 27.30 2025 年 1 月 16 日│中国内地 视听器材 公司受益于以旧换新政策的发力，24Q4 内销零售表现积极，品牌份额回升，考虑到公司在 Mini LED 等高能效产品上有较强竞争力，公司或继续受益于2025 年换新补贴，有望继续实现产品结构升级、改善盈利水平。而海外需求依然积极，24Q4 公司出口或保持稳步增长，海外深化产品力竞争，份额仍有提升空间。维持“增持”评级。 24Q4 公司电视内销积极恢复，MiniLED 高端优势凸显 换新优化内销前景，24Q4 换新已显现出成效（奥维云网数据，24Q4 线上、线下 KA 电视零售额分别同比+34.25%/+68.11%），公司份额重获增长，根据奥维云网数据，24Q4 公司海信品牌国内彩电线上/线下零售额分别同比+43.37%/+87.87%（份额分别同比+3.3pct、+1.3pct）。同时，家电以旧换新推动一二级能效产品结构占比提升，其中电视品类中高能效产品以MiniLED 背光为主，公司在四季度集中发力 MiniLED 背光电视产品，奥维云网数据显示，24Q4 海信品牌线上/线下海信 MiniLED 零售额占比分别达65.88%/ 53.87（分别同比+47.94pct/+35.97pct），同时也大幅推动零售均价上行（线上/线下零售均价分别+18.14%/+18.15%），表现领先行业。电视国内市场，我们认为 2025 年以旧换新有望继续优化需求结构，可以继续期待公司份额提升。 24Q4 海外需求依然积极 24Q4 公司海外或维持增长。24Q3 公司电视境外收入 81.81 亿元，同比+16.38%。同时，考虑到 2024 年 10-11 月海关总署数据电视行业出口额(人民币)同比+21.8%，公司在北美、欧洲市场有较强影响力，24Q3 公司美国、欧洲海信品牌电视出货额分别同比+24.6%/+29.3%，我们认为 24Q4 公司海外有望增长，大屏产品力优势推动下，25 年海外或仍有份额提升空间。 内销收入结构升级，24Q4 毛利率或有所改善 公司 2024Q1-Q3 毛利率为 15.31%，同比-1.68pct，以旧换新政策推出前，竞争及面板价格影响毛利率水平。随着 24Q4 内销 MiniLED 产品的提升，产品结构优化有望推动毛利率改善。 换新强化高端龙头优势，25 年经营改善或更明显显现 我们暂维持 24-26 年预测 EPS 为 1.59、1.82、2.16 元，截至 2025/1/16，Wind 可比公司 2025 年平均 PE12.8x，公司大屏化及高端化战略稳步推进，在以旧换新的带动下，优质产品或受到市场青睐，给予公司 2025 年 15x PE，对应目标价格 27.3 元（前值 25.48 元，基于 2025 年 14x PE）。 风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.30 收盘价 (人民币 截至 1 月 16 日) 21.84 市值 (人民币百万) 28,501 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 295.07 52 周价格范围 (人民币) 14.55-29.03 BVPS (人民币) 14.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 45,738 53,616 56,596 59,835 64,652 +/-% (2.27) 17.22 5.56 5.72 8.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,679 2,096 2,073 2,376 2,813 +/-% 47.58 24.82 (1.09) 14.63 18.37 EPS (人民币，最新摊薄) 1.29 1.61 1.59 1.82 2.16 ROE (%) 10.81 10.11 9.69 10.31 11.00 PE (倍) 16.97 13.60 13.75 11.99 10.13 PB (倍) 1.62 1.51 1.43 1.34 1.24 EV EBITDA (倍) 7.37 6.01 5.25 4.85 3.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(12)52238Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)海信视像沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海信视像 (600060 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2023 2024E PE 2025E PE 2026E PE 000100 CH TCL 科技 930 18.4 34.0 15.3 10.5 000333 CH 美的集团 5,641 11.4 14.8 13.3 12.2 1070 HK TCL 电子 158 10.3 11.8 9.6 8.0 平均 13.4 20.2 12.8 10.2 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2025/1/16 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 （1）面板价格大幅上升。公司电视产品主要原材料面板价格成本如果大幅提升，公司产品利润面临下滑的可能，影响公司整体盈利水平。 （2）以旧换新不及预期。内销以旧换新推动结构升级，如果政策效果不及预期，可能导致收入及净利面临下滑风险。 （3）海外电视需求大幅下滑。公司积极拓展海外市场业务，如果海外电视需求出现不利变化，可能影响公司产品出口，进而导致公司收入增速下滑风险。 图表2： 海信视像 PE-Bands 图表3： 海信视像 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011213243Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 海信视像25x20x15x10x5x08152331Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 海信视像2.0x1.7x1.4x1.1x0.8x