景旺电子(603228)公司深度研究：汽车PCB龙头，数通业务打造第二成长曲线

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 17 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：姚丹丹S0350524060002yaodd@ghzq.com.cn证券分析师：郑奇S0350524030006zhengq@ghzq.com.cn证券分析师：傅麒丞S0350524080001fuqc@ghzq.com.cn[Table_Title]汽车 PCB 龙头，数通业务打造第二成长曲线——景旺电子（603228）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/16表现1M3M12M景旺电子21.1%13.9%50.1%沪深 300-2.8%-0.8%15.1%市场数据2025/01/16当前价格（元）29.9452 周价格区间（元）15.02-33.25总市值（百万）27,920.02流通市值（百万）27,562.79总股本（万股）93,253.23流通股本（万股）92,060.08日均成交额（百万）929.15近一月换手（%）3.71投资要点:全球领先电子电路制造商，产品矩阵丰富多元布局。公司成立于1993 年，主要从事印制电路板的研发、生产及销售；根据公司官网，2023 年景旺电子在全球 PCB 行业营收规模排名第十，中国内资PCB百强榜名列第三，是全球领先的 PCB 厂商。公司产品类型丰富，可广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域；高端产品持续突破，HLC、HDI 高技术、高附加值产品项目进展顺利，产量产值稳步提升。公司股权结构稳定，激励计划完备。2019-2023 年营收复合增长率为14.17%；2024 年受益于市场需求回暖营收利润增长态势良好，2024年前三季度实现营收 90.78 亿元，同比+17.11%；取得归母净利润9.04 亿元，同比+29.14%。PCB 行业市场空间广阔，高端产品引领需求增长。PCB 行业在经历2023 年需求承压、价格下行后，有望迎来新一轮的成长周期。据Prismark数据，2023年全球PCB市场规模达695亿美元，2023-2028年全球 PCB 产值复合增速有望达 5.4%；中国大陆作为全球第一大PCB 生产基地，2023-2028 年 PCB 市场规模有望从 378 亿美元增长至 471 亿美元，年均复合增速达 4.5%，全球核心地位将更加稳固。其中 AI 算力发展及汽车/消费电子/家电补贴等下游领域有望进一步拉动 PCB 需求。同时 AI 算力发展及汽车电动化、智能化渗透将推动 PCB 产品呈现高密度、高可靠性趋势，其中 18 层以上高多层板、HDI 和封装基板增长速度相对较高，或将成为主要成长方向。AI 算力需求+汽车电动智能化渗透有望带动 PCB 量价齐升，公司前瞻布局高端产能或将充分受益于 PCB 高端化。1）在汽车领域，受益于汽车电动化和智能化持续渗透，PCB 需求或将持续释放。据中汽协会数据公众号，2019-2024 年新能源汽车渗透率有望从 4.68%提升至 37.10%；同时 L2 级智能驾驶配套搭载量同步提升。其中新能源汽车电控系统、动力电池分别带动 PCB 和 FPC 需求上扬，智能座舱及 ADAS 系统也催生高价值 PCB 需求。2）在服务器领域，受益于传统服务器平台升级和 AI 服务器需求增长，PCB 有望量价齐升。据联茂电子官网，传统服务器平台 Eagle Stream、AMD Zen4向下一代 Birtch Stream、Zen5 平台升级有望推动 PCB 单位价值量提升。景旺电子是全球主要的汽车 PCB 生产厂商，并在数通领域与证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2行业头部企业持续合作，前瞻布局高阶 HDI 和高多层板产能，未来有望充分受益。盈利预测和投资评级：景旺电子是国内为数不多的全品类 PCB 制造商，积极布局 HDI、HLC 等高附加值 PCB 产品产能，未来有望充分受益于下游新能源汽车智能驾驶的渗透及 AI 算力需求的释放。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 124.57、147.51、173.69 亿元，同比分别+16%、+18%、+18%，归母净利润分别为 12.45、15.60、19.20 亿元，同比分别+33%、+25%、+23%，对应 PE 分别为 22、18、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，原材料供应及价格波动风险，汇率波动风险，行业及市场竞争风险，贸易摩擦风险，海外工厂建设运营风险，下游新能源汽车智能驾驶的渗透不及预期，AI 算力需求释放不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10757124571475117369增长率(%)2161818归母净利润（百万元）936124515601920增长率(%)-12332523摊薄每股收益（元）1.001.341.672.06ROE(%)11111214P/E20.3222.4217.9014.54P/B2.162.382.222.04P/S1.772.241.891.61EV/EBITDA10.1411.579.878.14资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 全球领先电子电路制造商，产品多元化布局战略...................................................................................................61.1、 深耕印制电路板行业 30 余年，产品高端化创新突破......................................................................................61.2、 股权结构稳定，激励计划完备.........................................................................................................................71.3、 营收业绩稳步增长，持续加大研发投入.......................................................................................................... 92、 PCB 行业市场空间广阔，高端产品引领需求增长................................................................................................112.1、 PCB 定位电子产品之母，产业链上下游关联紧密.........................................................................................112.2、 全球 PCB