上市险企12月保费点评：预计储蓄需求依旧旺盛，将带动寿险开门红延续增长；财险保费有望稳中有升

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 上市险企 12 月保费点评：预计储蓄需求依旧旺盛，将带动寿险开门红延续增长；财险保费有望稳中有升 2025 年 01 月 18 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《健全保险机构监管评级分类监管，预计利好经营稳健的头部公司》 2025-01-17 《预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变》 2025-01-11 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险全年累计同比分别+4.7%、+7.8%、+2.4%、+2.8%、+5.3%；12 月单月原保费同比分别+1.9%、-5.6%、+8.9%、+19.1%、+1.3%。其中新华 12 月单月增速环比+8.6pct，国寿、平安、人保 12 月单月增速环比分别-2.3pct、-4.1pct、-1.3pct，太保 12 月单月增速环比转正。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安财险全年累计同比分别+4.3%、+6.5%、+6.8%、+13.4%；12 月单月保费同比分别-4.4%、+3.4%、+4.1%、+6.2%，其中太保增速环比提升 1.1pct，人保、平安、众安增速环比分别下滑 13.6pct、6.3pct、17.5pct。 ◼ 上市寿险公司全年总保费同比+5.1%。1）Q4 平安新单增长承压，我们预计主要是受 8、9 月连续“炒停”影响导致保险需求提前释放。①平安寿险&健康险全年个人业务新单保费+8.8%，Q4 个人业务新单保费同比-14.8%，新单环比增速较 Q3 由正转负。②太保寿险全年个险新单、新单期交分别+9.1%、+9.8%，H2 分别+20.1%、+21.5%，我们预计主要是由于 Q3 保费高增长所致。2）上市寿险公司 12 月单月保费同比+0.9%，较 11 月小幅下滑 0.6pct。其中，人保寿险 12 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-28.3%、-47.6%，降幅较 11 月分别扩大 17.4pct 和27.1pct。人保健康险 12 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-19.2%、+112.0%，增速较 11 月均环比下滑。3）我们认为客户保障、储蓄需求仍在，预计保险行业 2025 年开门红保费将平稳增长。据媒体报道，分红险目前已成为大部分公司主打产品，分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。随着预定利率动态调整机制落地，险企负债成本有望继续优化，从而降低行业利差损风险，保障长期稳健发展。 ◼ 产险整体增速保持稳定，人保车险、非车险增速环比均有下滑。1）人保财险、平安产险、太保产险、众安财险全年累计同比分别为+4.3%、+6.5%、+6.8%、+13.4%；12 月单月保费同比分别-4.4%、+3.4%、+4.1%、+6.2%。2）12 月人保车险保费同比+5.6%，较 11 月增速下滑 2.0pct。根据汽车工业协会数据，12 月汽车产销环比分别-2%、+5.2%，同比分别增长 9.3%和 10.5%，其中新能源车产销同比分别增长 30.5%和 34%。3）12 月人保非车险同比-31.0%，增速较 11 月下滑 45.2pct，其中意健//责任/企财/信保/货运分别同比+23.4%/-18.6%/+0.7%/-35.0%/+54.5%，较11 月增速分别-13.9pct/-41.2pct/+16.0pct/-39.5pct/+49.1pct/-29.4pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。 ◼ 投资建议：低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至 1.64%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025 年 1 月 17 日保险板块估值 0.53-0.82 倍 2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 -4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2024/1/182024/5/182024/9/162025/1/15保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 表1：寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 保费收入 全年累计保费 累计同比 12 月保费 同比 人保寿险保费结构 全年累计保费 累计同比 12 月保费 同比 中国人寿 6717.00 4.7% 274.00 1.9% 长险首年 438.21 -9.3% 9.72 -28.3% 平安人寿 5028.77 7.8% 307.53 -5.6% 趸交 184.06 -21.0% 5.23 4.8% 太保人寿 2388.23 2.4% 99.81 8.9% 期交首年 254.15 1.6% 4.49 -47.6% 新华保险 1705.11 2.8% 73.45 19.1% 期交续期 588.42 19.6% 22.81 22.8% 人保寿险 1060.03 5.3% 34.12 1.3% 短期险 33.40 6.9% 1.59 3.9% 合计 16899.14 5.1% 788.90 0.9% 合计 1060.03 5.3% 34.12 1.3% 平安寿险 保费结构 全年累计保费 累计同比 Q4 保费 同比 人保健康险保费结构 全年累计保费 累计同比 12 月保费 同比 个人业务 5192.29 7.8% 840.90 -2.9% 长险首年 146.33 14.5% 5.02 -19.2% 新业务 1397.24 8.8% 158.75 -14.8% 趸交 79.82 -4.5% 0.25 -93.7% 续期业务 3795.05 7.5% 682.15 0.4% 期交首年 66.51 50.3% 4.77 112.0% 团体业务 170.93 0.7% 24.28 7.5% 期交续期 141.20 0.1% 8.29 -15.8% 新业务 168.26 0.7% 23.55 7.6% 短期险 199.42 8.9% -1.33 - 续期业务 2.67 5.6% 0.73 5.0% 合计 486.95 7.7% 11.98 -38.5% 合计 5363.22 7.6% 865.18 -2.6