债券市场专题研究：资金面迎来“大考”

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 01 月 12 日 资金面迎来“大考” ——债市专题研究 核心观点 资金面展望，统计期资金扰动因素较多，“缴税+MLF 到期+政府债缴款增加+春节取现”，流动性面临考验，但“银行紧，非银松”格局下，央行可能仍偏向于呵护流动性，关注统计期央行是否通过启动 14 天资金/加量 7 天资金/买断回购/降准补充银行流动性，整体或仍是“量稳价高”格局。 存单展望，统计期内关注资金和供给对存单价格下行的阻力，但整体来看，1.60%以上的存单已经具有合适的赔率，需求侧关注非银后续的介入，资金转松后将有脉冲交易机会，当前存单建议以左侧思路买入参与。 机构行为复盘，基金显著减持各期限利率债以及存单，而农商行大量增持 3-10 年政金债、3-10 年国债、10 年以上国债、以及存单。 ❑ 流动性：资金面迎来“大考” （1）资金行情复盘：央行持续回笼 7 天资金，流动性“银行紧，非银不紧”； （2）存单行情复盘：一级市场买盘清淡，二级市场存单调整时银行系介入； （3）未来一周关注：流动性面临考验，央行呵护背景下资金“量稳价高”。 ❑ 微观结构：债基的久期有所回落 （1）机构行为复盘：最明显的增持力量是农商行，其次是大行、城商行、保险等；最主要的减持力量是基金，其次是股份行、券商等。 （2）微观结构复盘：1 月 10 日，过去 10 日滚动平均中长期债基和中长期利率债基久期中位数为 3.27 年和 4.99 年，环比继续回落。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：汪梦涵 执业证书号：S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何理解近期债市调整》 2025.01.11 2 《调整后性价比更高》 2025.01.06 3 《票息保护不足，择时重于择券》 2025.01.05 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度资金面、存单复盘与展望 ................................................................................................................... 4 1.1 资金行情复盘：央行持续回笼 7 天资金，流动性“银行紧，非银不紧” .................................................................. 4 1.2 存单行情复盘：一级市场买盘清淡，二级市场存单调整时银行系介入 ...................................................................... 5 1.3 未来一周关注：流动性面临考验，央行呵护背景下资金“量稳价高” ...................................................................... 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：农商行大量增持，基金减持利率债 ...................................................................................................... 7 2.2 微观结构复盘：债基久期继续回落 ................................................................................................................................. 8 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种） ................................................................................................................ 7 图 2： 过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限） ................................................................................................................ 7 图 3： 1 月 10 日，各机构持有债券的 5 日移动平均分位数情况（2023 年至今） .................................................................. 8 图 4： 中长期债基久期 .................................................................................................................................................................... 8 图 5： 中长期利率债基久期 ............................................................................................................................................................ 8 图 6： 债市杠杆率走势（周频） ............................................................................................