“特朗普经济学”系列之九：“去监管”如何实现？

宏观深度报告 / 2025.01.20 请阅读最后一页的重要声明！ 特朗普会如何“去监管”？ ——“特朗普经济学”系列之九 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《美国科技政策怎么定？——“特朗普经济学”系列之科技竞争》 2025-01-04 2. 《能源霸权，梦想如何实现？——“特朗普经济学”系列之能源新政》 2025-01-02 3. 《取消最惠国待遇，影响有多大？——“特朗普经济学”系列之贸易挑战》 2024-12-13 4. 《亮相：特朗普的“梦之队”——“特朗普经济学”系列之内阁人选》 2024-11-24 5. 《外媒如何看待特朗普重返？——“特朗普经济学”系列研究》 2024-11-13 核心观点 特朗普声称上任后将“削除监管”，放松环境能源、加密货币等行业的管制。此外，美联储负责监管的副主席巴尔辞职，意在避免与特朗普的冲突。特朗普上任后，美国政府的监管体系将发生什么变化？会产生怎样的影响？ ❖ 美国监管体系如何演变？共和党总统更倾向于去监管，在特朗普执政之前，上一任推行大规模去监管的总统是里根。里根时代，曾在金融、能源、运输和通信业大幅削减监管干预，提升经济活力，降低消费价格。但大幅放松金融监管也埋下了危机的种子，储贷危机和次贷危机均为大幅去监管后金融风险积累的爆发。目前，美国已经发展出较为完备的行业监管框架，金融监管则分业、多头展开。 ❖ 特朗普第一任期，如何去监管？在第一任期，特朗普要求各机构每颁布一条新规则、就要撤销两条旧规则。从数量上来看，特朗普在环境领域实施的去监管措施最多。大多数去监管措施通过签署行政令指导、并由各部门修改法规实现，仅少数政策通过立法手段。由于屡次遭到上诉，并且特朗普政府的胜诉率在近几届政府中最低，实际放松程度被“打折扣”。在金融领域，特朗普曾寻求废除或修改《多德-弗兰克法案》以放松对金融机构的监管，但最终通过的是弱化版本的《经济增长、监管放松和消费者保护法案》。从效果来看，去管制使得特朗普的监管负担在近几届政府中最低。此外，银行业盈利改善。不过，美国金融监管大框架虽未被取消，但一定程度上隐藏了系统性风险。 ❖ 新任期，特朗普打算怎么做？本次竞选期间，特朗普基本延续上一任期的立场，预计将在环境领域继续实行去监管措施，同时新增了人工智能和加密货币行业的宽监管。具体手段来看，或再度通过行政令指导各部门修订规则，并处理被拜登逆转的法规。此外，金融监管或进一步放松。一方面，特朗普可能推进此前未完全推进的《金融选择法案》，巴塞尔协议Ⅲ最终规则的落地或难以推进。另一方面，他可能任命态度更宽松的监管负责人，或者裁撤整合机构，减少金融监管。 ❖ “去监管”对金融稳定有何影响？银行方面，去监管或促进银行信贷，从而提升经济活力。不过，若进一步放宽银行资本限制，使得银行从事更多的贷款或活动，将增加银行体系风险。私募信贷方面，特朗普政策中可能包含发展私募基金，目前 BDC 的非应计贷款率保持平稳，但同样积累了一定的流动性风险。加密货币方面，稳定币市场发行最多的币种 Tether（USDT）所持有的国债规模迅速增加，而稳定币仍处于审慎监管框架之外。若遭遇用户挤兑，或导致稳定币发行人被动抛售国债，从而引发波动。 ❖ 风险提示：特朗普的去监管政策实施力度不及预期，美国出现金融危机，美国经济超预期下行。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 美国监管体系如何演变？ ....................................................................................................................... 4 2 特朗普第一任期，如何去监管？ ........................................................................................................... 8 3 新任期，特朗普会怎么做？ ................................................................................................................. 13 4 “去监管”对金融稳定有何影响？ ......................................................................................................... 16 图 1. 各总统任期内平均每年发布的《联邦公报》页数（页） ................................................................. 4 图 2. 里根时期的去监管政策内容 ................................................................................................................. 5 图 3. 去监管政策产生正面影响的路径 ......................................................................................................... 6 图 4. 1970 年里根去监管的主要效果 ............................................................................................................. 6 图 5. 美国金融业监管变化简史 ..................................................................................................................... 7 图 6. 美国政府关键领域监管体系 ................................................................................................................. 7 图 7. 美国金融业监管体系 ............................................................................................................................. 8 图 8. 特朗普第一任期主要的去监管措施数量（个） .................