工业／基础材料行业24年实物量总结：存量切换进行时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 24 年实物量总结：存量切换进行时 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 樊星辰 SAC No. S0570123040088 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 1 月 23 日│中国内地 专题研究 复盘 24 年：施工实物量整体下降，4Q 资金面改善催化降幅收窄 2023 年年初，我们在报告《重识建材：实物量高频分析框架》（20230217）中提出施工实物量的系统性分析框架，本报告将复盘 2024 年的跟踪情况。回顾 24 年全年，基建、房建实物量整体偏弱，呈现“U”型走势：1Q 节后修复偏缓，2Q-3Q 同比降幅逐渐扩大，4Q 一揽子积极政策落地，叠加专项债发行加速，同比表现略有修复。但 24 年二手房销售维持景气，存量装修需求迎来活跃增长，为消费建材带来增量需求。25 年初至今，实物总量同比仍然偏弱，但厂家库存水平尚可，关注节后项目开工及政策力度。 水泥/钢材 24 年成交同比下滑，融资层面较为宽松 24 年水泥/玻璃产量和建筑钢材日均成交量分别为 18.2 亿吨/10.0 亿重箱/11.8 万吨，同比-9.5%/+2.9%/-20.4%。全年平均看，水泥出货率、磨机开工 率 以 及 混 凝 土 搅 拌 站 运 转 率 分 别 为 45.3%/40.6%/6.9% ， 同 比-8.0pct/-5.2pct/-3.6pct；全国建材日均成交量 11.8 万吨，同比-20.4%，整体偏弱运行；其中重点化债区域实物总量表现弱于全国。2024 年 3 年期/5年期 AA 建筑企业债同同期国债利差中位数均值为 0.77/0.82%，同比-65/-86bp，建筑企业信用利差呈先降后升趋势，但整体融资环境宽松；4Q24专项债发行加速，全年专项债净融资额同比+43.3%。 基建：电力建设高基数下维持景气 2024 年螺线价差受政策预期驱动变化，但实物层面基建、房建双双偏弱；周度平均基建水泥直供量均值 163 万吨，同比-14.4%。细分行业看，电力建设保持高景气、水利市政表现平淡、道路施工压力偏大：1）交通运输、仓储和邮政业：沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为 27.2%/26.4 万吨，同比-8.5pct/-19%；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电解铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为 71.3%/66.7%，同比+2.8/+7.4pct； 3）水利、环境和公共设施管理业，PE 管开工率 30.2%，同比-2.4pct；华东/华南PVC 下游开工率分别为 49.2%/49.0%，同比-3.9/-3.3pct。 房建：二手房交易延续高景气，竣工侧实物量压力较大 政策支持下，4Q24 新房成交面积同比转正，全年二手房成交维持较高景气。根据 Wind，30 城新房日均成交面积同比-22.9%，18 城二手房日均成交面积同比+4.5%。4Q 以来商品房库存稳定去化，截至 25 年 1 月 12 日，21 城商品房库存 12074 万平，周环比-0.2%/同比-10.6%，去化周期为 55 周，周环比+1.6%/同比-25.5%。浮法玻璃年均库存 5081.5 万重箱，同比+7.1%，平均玻璃深加工企业订单天数为 10.5 天，同比-5.7 天，需求端表现平淡，供需错配下玻璃价格表现偏弱，铝型材开工率 52.1%，同比-9.5pct，竣工侧相关实物量整体偏弱。 2025 展望：存量装修崛起，建材零售引领 展望 2025，我们维持看好重装需求显著超越新房装修、成为更加可持续的成长赛道。以 Wind 上同时有一手及二手房成交面积的城市数据为样本进行测算，24年成交面积中，样本城市二手房成交面积占比为58.7%，较23年提升9.1pct，18 年以来二手成交面积首次占比超出 50%，我们认为二手房成交是存量房重装意愿的较强催化，中短期二手房成交的结构性提升同样对家装建材零售需求形成边际支撑。我们更新测算认为 25-26 年家装需求总面积约 18 亿平米/年左右（每年约 2000 万套），2024 年成为存量需求崛起的新起点。 风险提示：历史数据预测的局限性；竣工超预期下滑；存量整装需求释放偏缓。 (18)(5)92336Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 正文目录 总量：水泥/钢材表征总量施工，资金指标前瞻良好 ..................................................................................................... 3 施工：跟踪水泥供需链数据与钢材日成交 ............................................................................................................. 5 资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏 ......................................................................................................... 7 基建：与螺线价差相关性较高，细分领域指标各异 .................................................................................................... 10 前瞻指标：螺线价差/水泥直供量剔除地产噪音看基建景气度 ............................................................................. 10 拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利 .....................................................................................................