AI需求有望带动毛利率大幅改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心逻辑 AI 服务器用 MLCC 需求迎来爆发式增长。据 TrendForce 集邦咨询，2025 年第一季度，全球 MLCC 供应商的出货总量预计将达到 11467亿颗以上，但季减幅度可能达到 3%。尽管 MLCC 市场整体出货量依然庞大，但市场需求结构正在发生深刻变化。从需求领域来看，2025 年，产业订单需求焦点主要集中在 AI 服务器、加速器及电源管理系统等 AI 基础建设领域，预计这部分需求在 2025 年将实现超过 20%的增长。其中，AI 服务器对 MLCC 的需求量更是呈现出爆发式增长，相较于传统服务器，AI 服务器中 MLCC 的使用量增加了数倍甚至数十倍。 三星电机计划扩大高温高容产品序列应对 AI 需求增长。据三星电机四季度财报，预计 25 年 AI 服务器的高增长势头等 AI 需求将继续保持强势，预计 25 年第一季度的营业利润将比前一季度及去年同期增长两位数以上。三星电机计划通过扩大 AI 服务器用高温、大容量及 EV 动力总成用高温、高压品阵容等，适时应对需求，通过扩大车载用 MLCC 生产能力等，持续增加 AI 服务器、车载领域的销售额。 高端 MLCC 镍粉逐步放量，产品结构优化空间广阔。受益于 AI 服务器带来的 MLCC 需求量的大幅提升，预计公司 MLCC 镍粉需求在25 年或将迎来显著增长，而 MLCC 高温高容小型化的趋势会进一步提高小粒径高端粉体的需求。从 23 年到 24 年上半年，公司对三星电机的销售收入占比已经从 44.78%恢复至 51.24%，预计 25 年或将有进一步提升。三星电机 AI 服务器相关 MLCC 产品的持续扩容将带动公司小粒径高端镍粉占比持续修复。23-24 年公司业绩受到行业景气度下滑、原材料价格波动以及高端产品占比持续下滑等多重因素影响，产品毛利率和净利率显著低于22年的景气周期。预计 25 年公司 MLCC 镍粉产品结构优化空间广阔，公司毛利率有望迎来大幅改善。 盈利预测、估值与评级 预计随着AI服务器用MLCC需求的大幅增长，公司小粒径高端MLCC镍粉有望迎来结构性修复，公司毛利率修复可期。预计公司 24-26年营收分别为 9.16 亿元、12.53 亿元、17.46 亿元，归母净利分别为 0.87 亿元、3.05 亿元、3.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.33 元、1.17 元、1.41 元，对应 PE 分别为 86.74 倍、24.81 倍、20.48 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 传统需求不及预期；原材料价格大幅波动；高端品修复不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 747 689 916 1,253 1,746 营业收入增长率 -23.02% -7.72% 33.02% 36.69% 39.38% 归母净利润(百万元) 153 -32 87 305 370 归母净利润增长率 -35.47% -121.05% N/A 249.61% 21.15% 摊薄每股收益(元) 0.587 -0.124 0.334 1.167 1.414 每股经营性现金流净额 -0.21 0.69 -0.15 1.40 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.09% -2.05% 5.35% 16.83% 18.17% P/E 79.14 -228.32 86.74 24.81 20.48 P/B 7.19 4.67 4.64 4.18 3.72 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070017.0020.0023.0026.0029.0032.0035.00240219240519240819241119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额博迁新材沪深300 公司研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、AI 服务器带动高温高容 MLCC 需求大幅提升 ...................................................... 3 1.AI 服务器用 MLCC 需求迎来爆发式增长 ........................................................ 3 2、三星电机计划扩大高温高容产品序列应对 AI 需求增长.......................................... 3 二、高端 MLCC 镍粉逐步放量，产品结构优化空间广阔................................................. 4 三、投资建议.................................................................................... 5 四、风险提示.................................................................................... 5 图表目录 图表 1： 谐振电路中随温度变化的容值图 ........................................................... 4 图表 2： 三星电机 25V MLCC....................................................................... 4 图表 3： 公司营收及利润逐步修复 ................................................................. 4 图表 4： 产品毛利率有望迎来进一步修复 ........................................................... 4 公司研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、AI 服务器带动高温高容 MLCC 需求大幅提升 1.AI 服务器用 MLCC 需求迎来爆发式增长 根据 TrendForce 集邦咨询的最新研究数据显示，2025 年第一季度，全球 MLCC 供应商的出货总量预计将达到 11467 亿颗以上，但季减幅度可能达到 3%。这一数据表明，尽管 MLCC市场整体出货量依然庞大，但市场需求结构正在发生深刻变化。从需求领域来看，2025 年，产业订单需求焦点主要集中在 AI 服务器、加速器及电源管理系统等 AI 基础建设领域，预计这部分需求在 2025 年将实现超过 20%的增长。其中，AI 服务器对 MLCC 的需求量更是呈现出爆发式增长，相较于传统服务器，AI 服务器中 MLCC 的使用量增加了数倍甚至数十倍。以某特定型号搭载 8 个 GPU 的 AI 服务器为例，其 MLCC 的使用量与传统型号相比增加了 7到 8 倍，而机架解决方案中 MLCC 的使用量更是增加了百倍以上。预计到 202