阳极、石油焦价格持续上涨，公司业绩可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 2025 年 2 月 14 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 17.98 总股本/流通股本（亿股） 4.98 / 4.98 总市值/流通市值（亿元） 90 / 90 52 周内最高/最低价 18.57 / 9.89 资产负债率(%) 56.1% 市盈率 -12.84 第一大股东 郎光辉 研究所 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 索通发展(603612) 阳极、石油焦价格持续上涨，公司业绩可期 ⚫ 投资要点 阳极、石油焦价格持续上涨。截止 2 月 13 日，石油焦现货价格涨 至3307元 / 吨 ， 周 涨 幅 / 月 涨 幅 / 年 初 至 今 涨 幅 为23.12%/55.77%/63.07%；其中 2#焦周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为9.83%/54.29%/66.52%。预焙阳极价格受原材料涨价推动，年初至今涨幅为 8.35%，考虑到定价周期及市场格局，预计阳极价格后续将逐步传导价格压力。 原料偏紧+盈利削弱，炼厂频传检修、停产计划。一方面，受美国制裁俄油、APEC+维持减产等因素影响，原料供应及预期持续紧张，另一方面，我国燃料油进口关税自 2025 年起调涨，之前执行的是暂定税率 1%,现在调整为 3%，因此炼厂利润受到削弱。近期炼厂延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划。根据百川盈孚统计，2025 年 1月共有 4 家地方炼厂宣布停工或检修，合计产能 370 万吨。产量上，2025 年 1 月石油焦产量预计为 271.31 万吨，较 2024 年 12 月减少1.26%，开工率为 73.14%,环比/同比-0.93/-4.64pct。此外，截止 2月 7 日，炼厂开工率已降至 68.79%。 进口石油焦货源紧张。进出口方面，石油焦进口数量呈现明显下行趋势，2024 年 12 月进口量同比/环比下滑 28.45%/7.32%，且近期到港石油焦多数为高硫普货海绵焦，中低硫石油焦市场货源依旧紧张，贸易商惜售情绪浓重，看涨心态浓烈。 新能源相关需求占比提升，预焙阳极需求维持稳定。近年来国内石油焦需求结构持续改善，负极等新能源需求占比提升。尤其 2024 年8 月以来，负极行业表现出明显的复苏态势，月度产量由 8 月的 14.8万吨提升至 2025 年 1 月的 17.7 万吨，涨幅约 20%。阳极方面相对稳定，开工率持续高于 70%。 公司在建项目稳步推进。（1）根据公司规划，公司 2024 年预计生产预焙阳极为 330 万吨，负极材料产量 5 万吨，薄膜电容器产品产量 14.5 亿支。（2）湖北索通 100 万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产 60 万吨预焙阳极项目、海外与 EGA 合资建设项目正在稳步推进中，2025 年签约产能有望达到 500 万吨/年。 投资建议：考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长，预计公司 2024/2025/2026 年实现营业收入 137.09/227.03/284.77 亿元，分别同比变化-10.46%/65.61%/25.43%；归母净利润分别为2.50/9.51/13.82 亿元，分别同比增长 134.61%/280.23%/45.36%，对应 EPS 分别为 0.50/1.91/2.78 元。 以 2025 年 2 月 14 日收盘价为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 35.55/9.35/6.43 倍。维持公司“买入”评级。 -13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%2024-022024-052024-072024-092024-122025-02索通发展基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15311 13709 22703 28477 增长率(%) -21.08 -10.46 65.61 25.43 EBITDA（百万元） 195.98 648.71 1857.24 2640.74 归属母公司净利润（百万元） -722.68 250.12 951.04 1382.40 增长率(%) -179.85 134.61 280.23 45.36 EPS(元/股) -1.45 0.50 1.91 2.78 市盈率（P/E） -12.30 35.55 9.35 6.43 市净率（P/B） 1.58 1.63 1.23 0.91 EV/EBITDA 66.88 21.10 7.87 5.20 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 石油焦、阳极价格持续上涨 根据百川盈孚，截止 2 月 13 日，石油焦现货价格涨至 3307 元/吨，周涨幅/月涨幅/年初至 今 涨 幅 为 23.12%/55.77%/63.07% ； 其 中 2# 焦 周 涨 幅 / 月 涨 幅 / 年 初 至 今 涨 幅 为9.83%/54.29%/66.52%。预焙阳极价格受原材料涨价推动，年初至今涨幅为 8.35%，考虑到定价周期及市场格局，预计阳极价格后续将逐步传导价格压力。 图表1：石油焦价格 图表2：预焙阳极价格 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 1.1 炼厂停产、检修带动供给收紧 供给端持续偏紧。一方面，受美国制裁俄油、APEC+维持减产等因素影响，原料供应及预期持续紧张，另一方面，我国燃料油进口关税自 2025 年起调涨，之前执行的是暂定税率 1%,现在调整为 3%，因此炼厂利润受到削弱。近期炼厂延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划。根据百川盈孚统计，2025 年 1 月共有 4 家地方炼厂宣布停工或检修，合计产能 370 万吨。 产量上，2025 年 1 月石油焦产量预计为 271.31 万吨，较 2024 年 12 月减少 1.26%，开工率为 73.14%,环比/同比-0.93/-4.64pct。此外，截止 2 月 7 日，炼厂开工率已降至 68.79%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表3：石油焦炼厂停产、检修情况 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 图表4：石油焦月度产量（万吨） 图表5：石油焦月度开工率 资料来源：