收入增长改善显著

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）：收入增长改善显著 我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹 2025 年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至 30.0 港元，潜在升幅 17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币 55.0 元，潜在升幅 18%。 • 重申华虹“买入”评级：从收入角度看，华虹 2024 年四季度收入同比增速翻正，达到 18%，2025 年一季度收入指引中位数的同比增速为17%，维持上扬的走势。公司整体产能利用率保持高位。我们预期今年公司收入端将保持增长势头，这主要得益于新增产能以及下游客户需求的复苏和增长。其中，工业和汽车行业需求复苏，CIS 客户合作稳定，IGBT 等功率器件价格可能在 2024 年已经触底。虽然公司新增产能带来折旧上升，令毛利率承压，但是公司当前 EV/EBITDA 和市净率估值分别为 6.9x 和 0.6x，估值具备吸引力。我们重申华虹的“买入”评级。 • 华虹收入重回正增长：华虹去年四季度收入为 5.39 亿美元，环比增长 2%，同比增长 18%，同比增速翻正。公司预期今年一季度收入中位数同比增长 17%。公司四季度毛利率为 11.4%，预期一季度中位数 10%，较去年三季度的 12.2%略有下滑。其中，新增产能带来的折旧给毛利率带来压力。公司四季度营业亏损较三季度扩大，受到费用增长影响。四季度净利润同比环比均转亏，受到汇率波动带来的影响。 • 业绩会要点及展望：1）公司对于 2025 年保持谨慎乐观态度，预计市场需求持平或略有改善。2）公司预期晶圆平均价格有改善空间，目标在一年半的时间将毛利率提升至 20%。3）到今年年底，新增产能计划扩张至 3 万-4 万片/月，带来新增折旧约 1.7 亿-1.8 亿美元。 • 估值：根据去年四季度业绩及今年一季度指引，下调 2025 年 EBITDA预测。我们给予华虹 2025 年 9.4x 的目标 EV/EBITDA，得到港股目标价为 30.0 港元，潜在升幅 17%，华虹 A 股目标价为人民币 55.0 元，潜在升幅 18%。 • 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,286 2,004 2,356 2,638 3,218 营收同比增速 (8%) (12%) 18% 12% 22% 毛利率 21.3% 10.2% 11.1% 15.3% 20.2% 净利润 280 58 140 234 408 净利润增速 (38%) (79%) 140% 68% 74% 基本每股收益（美元） 0.18 0.04 0.08 0.14 0.24 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 2 月 17 日 华虹半导体（1347.HK） 目标价（港元） 30.0 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（港元） 25.7 52 周内股价区间（港元） 14.2-32.7 总市值（百万港元） 54,080 近 3 月日均成交额（百万港元） 664 注：截至 2025 年 2 月 14 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 华虹公司（688347.CH） 目标价（人民币） 55.0 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（人民币） 46.8 52 周内股价区间（人民币） 26.6-57.1 总市值（百万元） 50,439 近 3 月日均成交额（百万人民币） 675 注：截至 2025 年 2 月 14 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 16.4HKD 32.0HKD 25.7HKD 30.0RMB 48.0RMB 61.0RMB 46.8RMB 55.0 2025-02-17 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表美 元 百 万202320242025E2026E2027E美 元 百 万202320242025E2026E2027E营 业 收 入2,286 2,004 2,356 2,638 3,218 货币资金5,585 4,459 2,803 1,369 273 营业成本(1,799)(1,799)(2,094)(2,234)(2,567)限制性存款32 - - - - 毛 利 润487 205 261 405 651 短期投资- - - - - 经 营 支 出(333)(361)(360)(356)(383)应收账款和应收票据279 270 318 356 434 销售费用(10)(10)(10)(9)(10)存货450 689 802 855 983 管理费用(116)(113)(111)(105)(109)其他流动负债224 414 487 545 665 研发费用(207)(239)(239)(241)(264)流 动 资 产 合 计6,570 5,833 4,410 3,125 2,355 经 营 利 润154