策略月报：景气回升的两大领域

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 景气回升的两大领域 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 2 月 08 日│中国内地 策略月报 1 月景气度回升，“两重两新”、服务消费等景气改善 我们的中观景气模型显示，1 月全行业景气指数回升，分板块看，上游资源、可选消费近 3 个月景气改善幅度居前。景气回升的行业主要集中在两大领域：1）“两重两新”和新质生产力相关行业，包括工程机械、通用设备（新增）、自动化设备、汽车、家电、航空装备、光通信（新增）、游戏等；2）春节出行和消费高频数据复苏，旅游（新增）、院线（新增）等服务消费回暖，此外内需板块中调味品、乳制品等大众消费品亦有亮点。边际改善的还包括：供需格局边际改善的光伏（新增）、航空，有望困境反转；部分周期品延续涨价态势，如石化（新增）、有色和部分化工品。 周期：部分周期品延续涨价态势 部分周期品延续涨价态势：1）石化：1 月 Brent 原油期货价格回升，汽油-原油价差转正；2）黄金：美国关税政策落地推升通胀预期和避险情绪，国际金价创新高；3）能源金属：锂钴资源品价格同比降幅继续收窄，碳酸锂、硫酸钴库存高位回落；4）部分化工品：煤化工（对应下游基建需求）、甲苯（民爆需求）、DMC（电解液需求）、钾肥价格同比增速回升。其它重点边际变化：1）煤炭：1 月动力煤、焦煤、无烟煤价格均下行，但重点电厂煤炭库存可用天数回落，随着节后复工动力煤价格或企稳；2）钢铁：1 月钢材价格指数同比降幅略走阔，主要钢材毛利率回落，但库存已降至低位。 制造：工程机械、通用自动化景气占优，光伏、航空装备景气底部改善 1 月全球制造业 PMI 回升、国内设备更新和开工预期下机械景气占优：1）工程机械：24 年 12 月（下同）挖掘机内外销量同比维持高位，开工小时数同比大幅回升，化债带动资金到位率提升有望带动国内节后开工；2）通用自动化：12 月金属加工机床产量同比、工业机器人产量同比均创 21 年以来新高；前瞻指标日本机床、机器人出口订单额同比回升，宇树机器人春晚表演或催化人形机器人产业链。新能源方面，光伏 12 月新增装机量同比回升，硅料、EVA 树脂等价格回暖；电池、风电景气有所回落，但风电招标量同比回升。1 月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄，航空装备景气底部改善。 TMT：电子内部景气分化加大，光通信、游戏景气上行 全球电子库存周期或筑顶，但 AI 产业趋势下相关产业链高景气或持续：1）元件：12 月台股 PCB、被动元件营收同比回升， 12 月北美 PCB 订单出货比 MA3 同比续创 23 年以来新高；2）消费电子：中游 DXI 指数同比连续 5个月回落，DRAM 存储器价格同比降幅扩大，但以旧换新驱动下游 PC 需求回暖；3）半导体：全球半导体销售额同比回落，景气度上游设备升、材料降，中游制造升、设计/封测降。此外，TMT 中景气边际改善的还包括：1）光通信：12 月上游光电子器件产量同比回升，服务器 BMC 芯片龙头信骅营收同比大幅回升；2）游戏：1 月国产游戏版号审批数量上升至 123 个。 消费：春节服务消费景气改善，以旧换新和大众消费品亦有亮点 由于春节假期增长至 8 天，假期出行及消费迎来总量增长与结构偏移的双重变化：1）旅游：低能级城市出行、民俗游明显增长，出境游、入境游升温；2）院线：根据猫眼数据，春节档总票房 94.04 亿元、总观影人次 1.85 亿，创历史新高。此外：1）以旧换新驱动下家电维持高景气：12 月空调内外销同比维持高增，冰箱、洗衣机内外销同比改善；根据产业在线，Q1 空调内销排产有一定韧性，外销排产同比增速下行、仍处于较高水平，关税预期下可能出现“抢出口”；2）调味品、乳制品等大众消费品景气回升。 风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 h 正文目录 “两重两新”、服务消费等景气改善 ............................................................................................................................... 6 重点边际变化——周期 ............................................................................................................................................... 11 石化 ..................................................................................................................................................................... 11 黄金 ..................................................................................................................................................................... 12 能源金属...........................................................................................................................................