金工深度研究：指数增强基金的流言与真相

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 指数增强基金的流言与真相 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 2 月 10 日│中国内地 深度研究 基金选品系列研究之三：围绕指数增强基金的十个流言和真相 指数增强基金是公募和私募量化权益产品的主流，相比主动权益的优势在于风险可控，相比被动指数的优势在于有获取超额的机会。但指增方法论认知门槛高，信息有限的前提下分析难度大。本文探讨十个投资者关注的话题，以流言和真相的形式呈现，包含公募和私募指增的业绩对比，基金经理流派和策略风格的识别，指增策略的“含 AI 量”，规模与超额的关系，指增配置是否需要择时，基准指数的选择，指增 ETF 的配置价值等。 业绩层面：公募相比私募不乏竞争力，优选超额和信息比率兼得的产品 私募量化由于交易、激励等方面的优势，整体实力和技术成色相比公募量化或更强，但公募头部管理人费后回报能够达到私募平均水平。抛开公募投资门槛低、收费便宜、透明度高、业绩一致性好等特点，公募指增的吸引力还体现在风控严格，2024 年超额回撤整体更小，在 300 增强这类基本面定价为主的赛道有优势。公募 300 增强中，部分产品通过放大风险暴露获取较高超额，选品时建议谨慎考虑；部分头部产品严控跟踪误差，牺牲超额换取更高的信息比率，选品时建议不要忽视。2024 年大小市值风格频繁切换的行情中，500 和 1000 增强通过风险暴露获得稳健超额收益难度较大。 选品层面：流派识别，策略风格分析，“含 AI 量”检验，规模的影响 公募指增管理人常见的“流派”标签如基本面量化、量价因子挖掘、深度学习、均衡风格等，提取持股数、换手率、跟踪误差、区间收益等特征，采用聚类方法，可以定量识别。行业分化、风格分化显著的特殊交易日表现也可以反映策略风格。通过与华泰 AI 量价策略进行相关性检验分析，部分管理人“含 AI 量”较高，随着行业整体认知的提升，AI 技术为公募管理人普遍接受，以不同程度融入策略中。“规模是超额的敌人”这句话需辩证对待：截面维度未必成立，部分管理人策略容量大，即使规模较大仍具备相对优势；时序维度或成立。 配置层面：是否有必要择时，三大宽基外的赛道，指增 ETF 配置价值 公募指增超额存在较弱的均值回复，短期超额回撤时或是好的配置时机，而私募指增可能没必要做择时，差异或源自两者 Alpha 来源和交易频率不同。除三大宽基增强，(1)国证 2000、中证 2000 等小市值指数，(2)中证 A500等资金活跃且行业分布平衡的指数，(3)创业板综等兼具锐度和宽度的指数，关联的指增同样值得关注。指增 ETF 费率低、仓位高、透明度高，在特定市场环境下仍有配置价值，对于长期持有指数 ETF 的投资者而言，在优选管理人的前提下可考虑作为纯被动 ETF 的替代。 选指增、主动还是被动，选公募还是私募？因时而制，因人而异 投资者偏好做选择题，但每类产品的存在都有其合理之处，有其适应的市场环境。更重要的是，市场具有反身性，如果某类投资理念相比竞品有压倒性优势，那么它的行为将成为市场的一部分，市场规律可能因此改变，原先的投资理念不再适用。因此与其粗略地做选择，不如思考每类产品适用的环境。主动权益总体受益于上行市及大盘成长风格；被动产品的工具化属性意味着使用工具的人需要具备一定的 Beta 配置能力；指增选品的关键是选择适合增强的赛道获取 Beta，同时优选管理人捕捉 Alpha。无论公募私募，管理人之间产品表现都存在不小的分化，选哪家可能比选哪类更重要。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。本报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑指数编制规则等因素对基金产品业绩的影响，根据自身情况自主做出投资决策并承担投资风险。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 指数增强基金的流言与真相 .......................................................................................................................................... 4 #1 流言：公募指增相比私募缺乏竞争力？ ........................................................................................................... 4 #2 流言：超额和信息比率不可兼得？ .................................................................................................................. 5 #3 真相：基金经理“流派”可定量识别 ................................................................................................................... 7 #4 真相：特殊交易日表现可反映策略风格 ......................................................................................................... 10 #5 流言：规模必然是超额的敌人？ ................................................................................................................... 12 #6 真相：部分公募指增“含 AI 量”高 ........................................................................................