金融行业东方破晓系列报告一：安全配置需求下金融股攻守兼备

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 金融 安全配置需求下金融股攻守兼备 东方破晓系列报告一  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 非银金融 2.30 -8.94 25.55 沪深 300 2.63 -1.61 14.95 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 周安桐 S0800524120005 17888829396 zhouantong@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 张佳蓉 S0800524080001 13099070455 zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：1 月社融释放积极信号，三大 AMC划归汇金—金融行业周报（2025/02/16） 2025-02-16 非银金融：三大 AMC 划归中投，建议关注券商 并 购 重 组 主 线 — 资 本 市 场 观 察 之 三 2025-02-15 非银金融：做好金融五篇大文章，重视券商投资 机 会 — 金 融 行 业 周 报 （ 2025/02/09） 2025-02-09  从金融股视角思考安全资产当立：在地缘政治风险加剧、不确定性增强、经济增速换挡、利率逐步下行的宏观背景下，安全性成为各主体资产配置的重点考虑因素。从金融视角考虑安全性主要包含以下三个维度：1）居民端：地产金融属性消退、“资管新规”打破刚兑、人口老龄化等因素推动居民资产对安全性资产的配置。2）金融机构端：严监管背景下银行、券商、保险等金融机构具有安全发展和稳健经营的诉求。3）监管端，有效防范化解重大经济金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，是我国经济和社会平稳发展的重大前提，实现资本市场平稳发展是应对金融风险的重要组成部分。  在安全需求强化的背景下，金融企业之间可形成良性循环。1）银行：大型银行与区域优质行资本充足，具备各类补充资本手段，稳定分红可持续性较强，截至 2025 年 2 月，23 家上市银行 2024 年度中期分红已全部到账，六家国有行合计派息高达 2048.23 亿元，为优质的安全性资产供给；2）券商：当下费率下行、债市震荡叠加衍生品业务受限情况下，配置安全性权益资产是券商维持盈利稳定的选择之一，2024 前三季度部分上市券商增配其他权益工具投资规模；3）保险：长端利率下行、负债成本下降缓慢情况下，配置优质权益资产既是险企解决利差损问题的重要选择，也是落地中长期资金入市政策的应有之义。金融机构与居民和监管端形成良性互动。  顺周期下金融股的进攻性：金融行业天然具有顺周期属性，其中银行业作为我国宏观经济的血液循环系统，经营表现与经济周期密切相关。券商作为周期拐点下弹性标的，其各项业务与市场周期紧密相关，权益市场上行时券商盈利有望显著改善。保险股同样具备顺周期下自加强属性，顺周期下利率上行叠加权益市场改善，驱动保险资产端预期修复。配置金融股不仅具备自循环的安全性，也具备向上的进攻弹性，尤其是非银板块的进攻属性更为突出。  投资建议：金融股的“攻守兼备”特性，本质是高股息资产的安全垫与顺周期弹性期权价值的结合。当前阶段建议以银行股息为盾，保险/券商的结构性机会为矛，1）银行：建议关注招商银行、杭州银行、宁波银行；2）券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券、招商证券，建议关注国金证券；3）保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。  风险提示：宏观经济变化超预期、政策落地效果不及预期、资本市场大幅波动。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%2024-022024-062024-10非银金融沪深300证券研究报告 2025 年 02 月 19 日 行业深度研究 | 金融 西部证券 2025 年 02 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 安全当立的三重思考——金融股的视角 .......................................................................... 4 1.1 居民：具有安全性金融资产配置需求 .......................................................................... 4 1.2 金融机构：低利率和强监管下高质量发展优先 ............................................................ 5 1.3 监管：牢牢守住不发生系统性风险底线 ....................................................................... 6 二、 银证保之间可形成金融股自循环 ..................................................................................... 8 2.1 银行：高息稳盈的安全资产锚 ..................................................................................... 8 2.1.1 基本面视角：盈利稳健+分红提升，内生安全垫深厚 .......................................... 8 2.1.2 资金面视角：低波+红利，低利率周期下机构底仓配置的优选 ............................ 9 2.2 券商：配置安全性资产是稳定盈利的方式 ................................................................. 10 2.2.1 近年来证券行业资金类业务收入占比显著上升.................................................. 11 2.2.2 业务结构变化或推动券商提升对权益资产配置需求 .......................................... 12 2.2.3 互换便利落地有望进一步推动券商对权益类 OCI 账户的重视 ........................... 14 2.3 保险：利差压力下需要配置优质权益资产 ................................................................. 15 2.3.1 利差损风险是高悬险企头顶的达摩克利斯之剑.