2025年1月份债券托管量数据点评：债市杠杆率反季节性下降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 2 月 19 日 总量研究 债市杠杆率反季节性下降 ——2025 年 1 月份债券托管量数据点评 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅收窄。截至 2025 年 1 月末，中债登和上清所的债券托管量合计为 161.11 万亿元，环比净增加 1.23 万亿元，相较于 2024 年 12 月末的环比净增 3.31 万亿元，增幅有所收窄。 非政策性金融债托管总量环比小幅减少，其余各品种债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 1 月，下同）利率债托管量 109.54 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 67.99%，环比净增加 0.79 万亿元；信用债托管量 18.23 万亿元，占比 11.31%，环比净增加 0.31 万亿元；金融债券（非政策性）托管量 11.74万亿元，占比 7.29%，环比小幅减少 45 亿元，同业存单托管量 19.59 万亿元，占比 12.16%，环比净增加 0.14 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 政策性银行主要券种托管量环比续增，持续增持利率品，减持同业存单和信用品；商业银行主要券种托管量环比续减，持续减持利率品，增持同业存单和信用品；信用社、保险机构表现类似，主要券种托管量均环比增加，增持利率品和同业存单，减持信用品；证券公司主要券种托管量环比续减，减持利率品和同业存单，增持信用品；非法人类产品主要券种托管量转变为减持，全面减持主要债券品种；境外机构主要券种托管量转变为减持，持续减持利率品，增持同业存单和信用品。 分券种托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，非法人类产品、境外机构持续减持，其余机构均增持；地方债托管量本月环比续增，政策性银行持续大幅增持，商业银行转变为大幅减持；政金债托管量本月环比续增，商业银行转变为大幅增持，非法人类产品转变为减持；同业存单托管量本月环比续增，商业银行转变为大幅增持，非法人类产品转变为大幅减持；企业债券托管量本月环比续减，主要机构均表现为减持；中期票据托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持；短融和超短融托管量本月转变为增持，商业银行转变为大幅增持，非法人类产品持续减持；非公开定向工具托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。 3、债市杠杆率观察 待购回债券余额大幅减少，债市杠杆率反季节性下降至历史低点。截至 2025 年1 月底，待购回质押式回购余额（估算）为 95,479.64 亿元，环比减少 26,320.16亿元，杠杆率为 106.30%，环比减少 1.95 个百分点，同比减少 2.21 个百分点，为近年来历史低点。债市杠杆率的反季节性下降主要系年初以来债券市场做多情绪有所降温，加之负 carry 环境下融资成本上升，杠杆策略性价比较低，多因素交织导致机构行为出现阶段性调整。 4、风险提示 警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人：孙牧北 010-57378036 sunmubei@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 债券托管总量及结构 ......................................................................................................................... 3 2、 债券持有者结构及变动 ..................................................................................................................... 5 2.1 分机构托管量环比变动 ......................................................................................................................................... 5 2.2 分券种托管量环比变动 ......................................................................................................................................... 6 2.3 主要券种持有者结构 ............................................................................................................................................. 7 3、 债市杠杆率观察 ............................................................................................................................... 10 4、 风险提示 ........................................................................................................................................... 10 图表目录 图表 1 ：中债登，上清所托管量及环比增量 ............................................................................................................... 3 图表 2 ：利率债托管量及环比增量 ............................................................................................................................... 3 图表 3 ：信用债托管量及环比增量 ............................................................................................................................... 4 图表 4 ：金融债（非政策性）托管量及环比增量 ......