券商板块月报：券商板块2025年1月回顾及2月前瞻

第1页 / 共10页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块 2025 年 1 月回顾及 2 月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2024 年 12 月回顾及 2025 年 1 月前瞻》 2025-01-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2024 年 11 月回顾及 12 月前瞻》 2024-12-27 《证券Ⅱ行业年度策略：经营环境转暖，盈利预期向上》 2024-12-05 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 02 月 26 日 ⚫ 券商板块 2025 年 1 月行情回顾：1 月券商指数出现破位调整，并创去年三季度末以来的最大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 7.26%，跑输沪深 300 指数（下跌 2.99%）4.27 个百分点。1 月券商板块连续第二个月出现全面调整，板块平均 P/B 的震荡区间为 1.343-1.416 倍。 ⚫ 影响上市券商 2025 年 1 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益破位调整、固收涨势趋缓，自营业务环比将出现明显下滑。（2）日均成交量降幅扩大，经纪业务景气度降至去年四季度以来新低。（3）两融余额月末降幅扩大，边际贡献由正小幅转负。（4）在股权融资规模创近 17 个月以来新高的带动下，投行业务总量连续第三个月实现环比回升。 ⚫ 上市券商 2025 年 2 月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数重回震荡上涨趋势，固收类指数出现较大幅度调整。整体看，权益自营环比将实现显著改善，固收自营将明显承压，鉴于固收自营的开展程度更广，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将保持相对稳定。经纪：全市场日均股票成交量环比实现较大幅度回升，经纪业务景气度将回升至去年四季度以来的相对高位水平。两融：两融余额已回升至去年四季度以来的新高，业绩贡献度仍将保持在近年来的高位。投行：受股权融资规模环比出现显著回落的影响，投行业务总量将出现较大幅度下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2025 年 2 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现一定程度的改善，但改善的程度不宜过度乐观。 ⚫ 投资建议：2025 年 2 月以来券商指数跟随各主要权益类指数出现低斜率震荡反弹，整体走势偏弱，板块的平均 P/B 由春节假期后的 1.36x 倍逐步震荡回升至 1.40x 倍上方。目前券商板块虽然仍处于震荡整固的周期中，但与各权益类指数已初步形成了良好的共振上涨。未来一段时期内，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，震荡上涨的斜率有望逐步加大，并有望向上挑战 2 倍P/B 的近年来估值高位，板块内个股均有阶段性投资机会，积极保持对券商板块的持续关注并寻找再度布局的机会。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 -16%-6%4%13%23%33%43%52%2024.022024.062024.102025.02证券Ⅱ沪深300第2页 / 共10页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2025 年 1 月券商板块行情回顾 1.1. 1 月券商指数出现破位调整，并创去年三季度末以来的最大月度跌幅 2025 年 1 月券商指数月初即跟随各权益类指数出现连续破位下跌，上旬整体处于回落调整态势，且调整幅度一度明显加大；临近月中，券商指数触低出现较有力度的反弹，并有效扭转了快速调整的短期趋势；下半月，券商指数在月中反弹阳线的基础上横向窄幅震荡；春节假期前，券商指数受推动中长期资金入市的增量政策影响，尝试进一步向上反弹，反弹未果后于节前再度压回至短期横向震荡平台。1 月券商指数出现破位调整，并创去年三季度末以来的最大月度跌幅，市场参与情绪降至多月来的低位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 7.26%，跑输沪深 300 指数（下跌 2.99%）4.27 个百分点，连续第二个月出现下跌且跌幅扩大；与 30 个中信一级行业指数相比，排名第 29 位，环比下降 10 位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为 10.66%，环比基本持平；共成交 6470 亿元，环比-47.8%，连续第二个月出现明显缩量。 图 1：2025 年 1 月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-7.26% 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2. 1 月券商板块连续第二个月出现全面调整 2025 年 1 月，43 家单一证券业务上市券商全部出现下跌。其中，跌幅相对较小的前 5 位分别为华林证券（-2.22%）、南京证券（-3.00%）、东北证券（-3.17%）、华西证券（-3.25%）、华泰证券（-3.14%）；跌幅后 5 位分别为国联民生（-19.23%）、信达证券（-11.42%）、首创证券（-10.36%）、天风证券（-8.71%）、中国银河（-8.27%）。1 月共 27 家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+2 家，占比 62.8%。 1 月券商板块连续第二个月出现全面调整，且调整的幅度环比明显扩大。其中，头部券商的整体表现环比进一步转弱，半数前期领涨的龙头券商本月的调整幅度进一步扩大，并跑输券-2.99%-7.26%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%有色金属银行汽车传媒机械家电电子基础化工计算机钢铁通信纺织服装建材轻工制造农林牧渔沪深300电力设备及新能源综合金融医药石油石化交通运输电力及公用事业消费者服务综合建筑房地产非银行金融食品饮料煤炭证券Ⅱ国防军工商贸零售第3页 / 共10页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 商指数处于板块跌幅的前列，进而拖累了券商指数的整体表现；同时，仍有半数头部券商相对抗跌，导致头部券商之间延续了分化现象。中小及弹性券商虽然调整幅度同步扩大，但过半数个股跑赢券商指数，在一定程度上对冲了券商指数的整体跌幅；此外，中小券商之间的分化则更为显著，并占据板块涨跌幅的两端。1 月券商板块的结构性行情陷入全面沉寂，个别题材类中小券商释放出较强的负向弹性。 图 2：2025 年 1 月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3. 2025 年 1 月券商板块平均 P/B 的震荡区间为 1.343-1.416 倍 2025 年 1 月券商板块的平均 P/B 最高为 1.416 倍，最低为 1.