公司动态研究报告：25年行业量价齐升Q1业绩即兑现，邦基未来3年销量有望翻倍式增长

2025 年 02 月 27 日 25 年行业量价齐升 Q1 业绩即兑现，邦基未来 3年销量有望翻倍式增长 —邦基科技（603151.SH）公司动态研究报告 买入(上调) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-02-26 当前股价（元） 11.18 总市值（亿元） 19 总股本（百万股） 168 流通股本（百万股） 81 52 周价格范围（元） 8.52-15.87 日均成交额（百万元） 26.58 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《邦基科技（603151）：客户结构大幅变动，利润表现不及预期》 2024-08-18 ▌ 2025 年猪饲料行业有望量价齐升，业绩增长25Q1 就将显现 在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，截至 2025 年 2 月 27 日，玉米和豆粕国内现货价格相较于年初分别已上涨 24.84%和 4.11%，主因全球预期产量下调、中美贸易关税担忧、以及南美气候不确定性三重长期因素催化增长趋势。同时，豆粕同样受到短期大豆到港量和油厂停机等短期因素扩大波动幅度。我们预计后续豆粕价格短期扰动因素将消散，价格部分回调，但是长期因素将持续作用延续玉米、豆粕价格的上涨趋势，以及连带替代品小麦等的价格上浮。所以我们预计 2025 年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升。在猪饲料需求量方面，因 2024 年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025 年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。同时，我们预计 25Q1 猪饲料企业业绩增长就将初步显现，为 25 全年开启一个好的业绩开端。 ▌ 公司客户方针转变，主攻大客户寻找增量新空间 邦基科技由原先打造下沉策略的经销体系，主要服务于中小散户，转变为主攻规模厂和集团厂放养户客户群体。虽然因为客户群体转变为大客户为主，公司的整体利润率和应收账款账期受到了一定程度的挤压（这一点在 2024 年的战略调整期已有充分反应，2024 前三季度应收账款周转天数由 2023年底的 26.23 天提升至 61.17 天）。但是，因为大客户的饲料产品的高需求量，以及周期迭代中饲料需求的稳定性，带给公司业绩增量新空间。 ▌ 产品结构顺势改变，配合料占比将会提升 目前国内集团厂放养户的合作模式普遍采用“公司+农户模式”，放养户仅负责提供场地和人力等，接管生猪养殖环节的育肥工作，而集团公司负责提供猪苗、饲料、兽药等其他所需物资。猪配合料相较于预混料和浓缩料，是进一步深加工产品，可以直接用于饲喂，在“公司+农户”合作流程中更加具备适用性。为了顺应公司客户结构的改变，我们预计公司配合料产品收入占比将会显著提升。虽然这样的转变会一定程度压低饲料业务整体的毛利率，但是主攻大客户的策略-30-20-1001020304050(%)邦基科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 将会为公司带来饲料产品新增量以及更加稳定的业绩增长预期。 ▌ 业绩成长更具弹性，饲料销量有望翻倍式增长 在行业和公司自身的双重利好催化下，我们认为在饲料行业腰部规模的邦基科技相较于行业头部公司更加具备成长弹性。公司在大客户方面持续加码，山东省内不断完善整体服务。同时通过自建+收购饲料厂双模式，公司产能增长持续拓宽业绩提升上限。未来有望复制省内成功案例，不断进行省外市场突破，我们预计公司未来 3 年饲料销量将实现翻倍式增 长 ， 2024/2025/2026/2027 预 估 将 分 别 实 现 饲 料 销 量76/120/160/200 万吨，不断提升自身市场竞争力。 ▌ 盈利预测 公司 2022-2024 年为策略调整期，预计将在 2025 年彰显新战略竞争力。同时在饲料行业多项利好催化下，有望实现量价齐升，并且在未来 3 年相较于行业头部公司更加具备成长弹性，故上调投资评级。预测公司 2024-2026 年收入分别为21.82、32.56、42.26 亿元，EPS 分别为 0.42、0.83、1.00元，当前股价对应 PE 分别为 26.4、13.4、11.2 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户结构变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提升不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,647 2,182 3,256 4,226 增长率（%） -0.7% 32.5% 49.2% 29.8% 归母净利润（百万元） 84 71 140 168 增长率（%） -30.3% -15.2% 96.9% 19.7% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.42 0.83 1.00 ROE（%） 6.8% 5.6% 10.3% 11.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 391 301 265 234 应收款 195 359 446 556 存货 182 161 233 304 其他流动资产 36 48 72 93 流动资产合计 804 869 1,016 1,187 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 534 508 485 463 在建工程 4 8 12 14 无形资产 67 68 70 72 长期股权投资 5 5 5 5 其他非流动资产 56 56 56 56 非流动资产合计 667 647 628 610 资产总计 1,471 1,515 1,644 1,797 流动负债: 短期借款 90 70 60 60 应付账款、票据 77 107 156 203 其他流动负债 39 39 39 39 流动负债合计 216 228 272 325 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 234 246 290 343 所有者权益 股本 168 168 168 168 股东权益 1,237 1,269 1,354 1,455 负债和所有者权益 1,471 1,515 1,644 1,797 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 84 71 140 168 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 27 30 29 28 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -164 -122 -129 -150 经营活动现金净流量 -54 -21 40 47 投资活动现金净流量 -263 22 20 19 筹资活动现金净流量 227 -59