第四季度归母净利润同比+130%，收购超美斯完善纤维布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月03日优于大市同益中（688722.SH）第四季度归母净利润同比+130%，收购超美斯完善纤维布局核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.64 元总市值/流通市值3514/3505 百万元52 周最高价/最低价18.39/9.57 元近 3 个月日均成交额85.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《一季度业绩同环比高增，静待产能翻倍释放》——2023-04-13第四季度归母净利润同比增长 130%，2024 年归母净利润超预期。公司发布2024 年度业绩快报公告，全年营收 6.5 亿元（同比+1.4%），归母净利润 1.3亿元（同比-15.3%），扣非归母净利润 1.2 亿元（同比-14.7%）。其中单四季度营收 2.2 亿元（同比+82.5%，环比+28.0%），归母净利润 0.5 亿元（同比+130.5%，环比+41.5%）。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升，全年业绩超出我们预期。新增产能顺利投产，持续推动降本增效。公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头，主要产能为 7960 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800 吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能2640吨/年，包括新泰分公司募投项目 2240 吨/年、优和博三期项目 1000 吨/年，同时退出部分高成本老旧产能；无纬布产能新增 1250 吨/年，主要为新泰分公司募投项目。2023 年以来，受到行业新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，行业整体盈利能力有所下滑；2024 年下半年以来，随着行业出口政策落地、国内外防弹制品需求回暖，行业景气度触底回升。公司受益于新增产能释放，2024 年纤维、无纬布产销量均创历史新高，同时公司持续推动降本增效，有效抵消了纤维价格下降的影响，主营业务毛利同比略增，实现全年营业收入的增长。收购芳纶行业龙头超美斯，进一步打造高性能纤维产业体系。2024 年 12 月公司发布公告拟以 2.4 亿元收购超美斯 75.8%股权，并已于 2025 年 1 月底交割完毕。超美斯是国内间位芳纶行业龙头，现有间位芳纶纤维产能 5000 吨/年，并具备芳纶纸产能约 2000 吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。芳纶与超高分子量聚乙烯同属高性能纤维，在生产技术及下游应用方面具有协同性，有助于强化公司在防护领域的整体解决方案供应能力，增加产品附加值并同时降本增效，进一步完善公司战略业务布局，推动公司打造以“FIBER+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。风险提示：需求不及预期的风险、新产能放量进度不及预期的风险、产品价格下跌的风险、出口政策变化的风险。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.3/1.9/2.2 亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄 EPS 为 0.58/0.85/0.98 元，对应 PE 为27.1/18.5/16.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6166406491,1591,325(+/-%)86.3%3.9%1.4%78.4%14.3%净利润(百万元)171154130190219(+/-%)226.3%-10.4%-15.5%46.4%15.5%每股收益（元）0.760.680.580.850.98EBITMargin26.9%24.5%22.8%18.6%19.4%净资产收益率（ROE）14.6%12.5%9.7%12.8%13.2%市盈率（PE）20.522.927.118.516.0EV/EBITDA19.919.017.612.810.8市净率（PB）2.992.862.642.372.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第四季度归母净利润同比增长 130%，2024 年归母净利润超预期。公司发布 2024年度业绩快报公告，全年营收 6.5 亿元（同比+1.4%），归母净利润 1.3 亿元（同比-15.3%），扣非归母净利润 1.2 亿元（同比-14.7%）。其中单四季度营收 2.2亿元（同比+82.5%，环比+28.0%），归母净利润 0.5 亿元（同比+130.5%，环比+41.5%）。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升，全年业绩超出我们预期。图1：同益中单季度营业收入及环比增速（单位：亿元、%）图2：同益中单季度归母净利润及环比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新增产能顺利投产，持续推动降本增效。公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头，截至 2024 年底主要产能为 7960 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800 吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024 年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能 2640吨/年，包括新泰分公司募投项目 2240 吨/年、优和博三期项目 1000 吨/年，同时退出部分高成本老旧产能；无纬布产能新增 1250 吨/年，主要为新泰分公司募投项目。2023 年以来，受到行业新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，行业整体盈利能力有所下滑；2024 年下半年以来，随着行业出口政策落地、国内外防弹制品需求回暖，行业景气度触底回升。公司受益于新增产能释放，2024 年纤维、无纬布产销量均创历史新高，同时公司持续推动降本增效，有效抵消了纤维价格下降的影响，主营业务毛利同比略增，实现全年营业收入的增长。收购芳纶行业龙头超美斯，进一步打造高性能纤维产业体系。2024 年 12 月公司发布公告拟以 2.4 亿元收购超美斯 75.8%股权，并已于 2025 年 1 月底交割完毕。超美斯是国内间位芳纶行业龙头，现有间位芳纶纤维产能 5000 吨/年，并具备芳纶纸产能约 2000 吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。芳纶与超高分子量聚乙烯同属高性能纤维，在生产技术及下游应用方面具有协同性，有助于强化公司在防护领域的整体解决方案供应能力，增加产品附加值并同时降本增效，进一步完善公司战略业务布局，推动公司打造以“FIBER+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。投资建议：维持“优于大市”评级。（1）我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 超 高 分 子 量 聚 乙 烯 纤 维 总 产 量 分 别 为7000/8132/8132 吨，平均含税销售单价分别为 7.9/7.9/7.9 万元/吨。