电力设备与新能源行业欧洲海风系列之二：风机出海大有可为，零部件订单起量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 风机出海大有可为，零部件订单起量 ——欧洲海风系列之二 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 明阳智能 601615 CH 15.68 买入 大金重工 002487 CH 26.18 增持 东方电缆 603606 CH 64.46 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 04 日│中国内地 专题研究 欧洲海风 25-30E 年均新增装机 8.6GW，国内厂商有望实现订单起量 受益于能源转型目标、补贴政策落地、原材料及融资成本改善，欧洲海风需求旺盛，根据 WindEurope 预测，欧洲海风 25-30E 年均新增装机 8.6GW。欧洲当地电价与准入壁垒较高，风机价格较高。对于风机环节，海外龙头企业近期出现质量问题导致其经营承压、收缩业务，国内企业迎来出海机会。对于零部件环节，国内铸锻件龙头企业通过绑定海外核心客户，已实现批量供应；欧洲本土海工、海缆产能不足，国内厂商有望享受溢出订单。我们看好明阳智能（欧洲海上风机实现订单突破）、大金重工（欧洲管桩在手订单近百亿元）、东方电缆（中标多个欧洲海缆订单）等。 欧洲海风需求旺盛，预计 25-30 年新增装机 CAGR 为 37% 能源转型推动欧洲各国上调可再生能源规划目标，海上风电装机目标同步提升，预计 2030 年海风累计装机 111GW，较 20 年 11 月的目标提升 85%。各国陆续推出补贴政策，其中 25 年 2 月英国启动“清洁产业奖金”，为中标者提供每 GW 海上风电项目 2700 万英镑的补贴。利率下行、钢价回落有助于改善项目成本，推动项目开发重回正常节奏。24 年欧洲海风项目招标49GW，同比+262%，或支撑未来装机放量。根据 WindEurope 预测，2030年欧洲海风装机约 15GW（24 年为 2.3GW），对应 25-30 年 CAGR 为 37%。 欧洲风机价格有望维持高位 欧洲风机价格较高，截至 24Q4 末，Vestas 海上风机在手订单均价为 1232欧元/kW，折合人民币约 9400 元/kW，而根据 CWEA，24 年国内海上风机（不含塔筒）加权平均价格约为 2775 元/kW。由于欧洲市场准入壁垒较高、技术认证环节较多，价格或保持高位，导入领先的国内企业优势显著。 关注风电整机、零部件出海机会 1）整机为欧洲传统产业，海风市场由 Vestas、SGRE 等欧洲本土厂商主导。海外风机价格较高，但近年来海外厂商陆续出现质量问题赔付压力较大，叠加供应链成本上升，风电板块盈利承压，采取收缩战略，例如 24 年 11 月GEV 宣布暂停新增海风订单，国内风机厂商如明阳智能或迎来出海机会。2）零部件方面，铸锻件环节已率先出海，其中振江股份、金雷股份与海外龙头整机厂合作紧密。海缆环节受益于海风项目推进与远海化发展，市场需求增长显著，根据 Rystad Energy 数据，预计 2030 年海上送出缆需求为 2022年的 14 倍。尽管欧洲主要海缆供应商全力扩产，供给增速较需求增速仍有不足，国产厂商有望享受部分溢出订单。由于欧洲本土单桩供应商 Sif 和EEW 扩产受环保等因素限制，且国内企业成本优势显著，根据大金重工公告，22 年以来其已获得欧洲订单近百亿元。结合各环节欧洲出海毛利润增量与国内企业竞争格局，我们认为受益顺序为风机、单桩、海缆、铸锻件。 我们与市场观点不同之处 1）市场担忧风机出海欧洲可能性较低。我们认为海外龙头经营承压给国内企业带来了出海契机，或存在预期差。明阳智能已具备项目交付经验，根据每日风电，公司 24 年 7 月已获得德国项目订单，我们预计后续有望实现大批量订单落地。2）市场担忧欧洲海风审批流程较长、并网流程较慢，或导致开工进度不及预期。我们认为短期审批速度较慢、电网接入瓶颈、电气化速度缓慢或制约装机进程，但随着德国明确风电项目审批起止时间、英国在项目中标时给予补贴、法国加大海风与电缆投资，有望加快项目开发速度。 风险提示：贸易政策影响导致出口不及预期；欧洲海上风电政策推进不及预期；产能建设节奏不及预期，测算结果与实际情况有出入。 (21)(12)(2)817Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 主要推荐逻辑 ........................................................................................................................................................ 3 区别于市场观点 ..................................................................................................................................................... 4 能源转型+补贴政策+成本改善助力未来欧洲海风放量 ................................................................................................. 5 欧洲市场价格有望维持高位 ...............................................................................................................................