纺织服装海外跟踪系列五十五：亚玛芬2024年收入增长18%，经调净利率扭亏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月05日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十五亚玛芬 2024 年收入增长 18%，经调净利率扭亏 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年2月25日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2024年12月31日的2024财年及第四季度业绩：2024财年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元（2023年：-1.03亿美元）；2024年第四季度收入同比增长23%至16.36亿美元，调整后净利润为9000万美元（2023年Q4：亏损3100万美元）。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2024 年收入和利润超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC 渠道、大中华地区带动收入增长。2）2024 年及四季度业绩：全年收入同比增长 18%，四季度收入增长提速，全年经调净利率扭亏。2024 财年收入同比增长 18%至 51.83 亿美元，调整后净利润扭亏为盈至 2.36 亿美元（2023 年：-1.03 亿美元）；主要受益于债务重组及运营效率优化。2024 年第四季度：收入同比增长 23%至 16.36 亿美元，增速环比提升，调整后净利润为 9000 万美元（2023 年Q4：亏损 3100 万美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务规模缩减和融资成本结构优化。3）年度收入结构：Techinical Apparel 业务和 DTC 渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel 业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance 业务：萨洛蒙 DTC 渠道快速增长，欧洲批发渠道库存清理完成订单恢复正增长；Ball & Racquet 业务：威尔胜鞋服产品 2024 年销售翻倍，占比达到 10%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计 2025 年固定汇率收入增长 15.5-17.5%，营业利润率增长 50~100bps。5）投资建议：公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌势能持续释放，大中华区持续引领增长，北美及 EMEA 地区四季度收入增速显著恢复；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润扭亏。公司本次给出 2025 年指引，2025 年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有 Amer Sports 股份约 42.52%，看好安踏体育受益联营公司在 2024 年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：2024 年收入和利润超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC 渠道、大中华地区带动收入增长亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于 2024-2-1 在纽交所上市，安踏体育持有 Amer Sports 股份约 42.52%。2024 全年收入同比+18%（固定汇率+19%），超彭博一致预期（+17%）及公司指引上限（+17%）；毛利率同比+290bps 至 55.7%（调整后），超彭博预期（55.5%）及公司指引（55.3-55.5%）；经调营业利润率同比+130bps 至 11.1%，符合彭博预期，超出公司指引（10.5-11.0%高段）。分业务看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet 全年收入分别实现 36%/10%/4%的增长，均好于彭博一致预期（33%/9%/3%）和公司指引（34%/8%/4%）。分渠道看，DTC 渠道增长 43%，好于彭博一致预期（36%）和公司此前指引（30%），批发渠道+4%，略低于彭博一致预期（6%），符合此请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前中个位数的指引。分市场看，各区域市场均超出彭博一致预期，尤其大中华区和其他亚太地区超彭博一致预期 12%。图1： Amer Sports（截至 2024/12/31）业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2024 年及四季度业绩：全年收入同比增长 18%，四季度收入增长提速，全年经调净利率扭亏2024 财年：收入同比增长 18%至 51.83 亿美元。分地区看，增长主要由大中华区（+53.7%）和其他亚太地区（+45.5%）带动，北美（+6.5%）与欧洲中东非洲（EMEA，+3.8%）稳步复苏。分渠道看，DTC 渠道（直营+电商）收入同比+42.7%，占比提升至 44%；批发渠道增长 3.7%。盈利能力方面，调整后 EBITDA 同比增长 32%至 8.08 亿美元，利润率提升 1.6 百分点至 15.6%；调整后净利润扭亏为盈至 2.36 亿美元（2023 年：-1.03 亿美元）；主要受益于债务重组及运营效率优化。2024 年第四季度：收入同比增长 23%至 16.36 亿美元，增速环比提升。分地区看，大中华区（+53.9%）、北美（+15.1%）加速增长，EMEA 地区需求回暖（+8.1%）。分渠道看，DTC 渠道快速增长 46.4%大幅超出彭博一致预期，收入占比达 51%，同比提升 5 百分点。盈利能力方面，调整后 EBITDA 同比增 53%至 2.89 亿美元，利润率提升 3.5 百分点至 17.7%；调整后净利润为 9000 万美元（2023 年 Q4：亏损 3100 万美元）。2024 年库存增长了 11%，低于 18%的销售增长，得益于强劲的利润增长和严格的营运资本管理。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2： 公司历年收入及增速图3： 公司历年经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4： 公司季度收入及增速图5： 公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务规模缩减和融资成本结构优化2024 全年毛利率同比提升 2.9 个百分点至 55.4%（调整后 55.7%）；Q4 毛利率同比提升 3.7 个百分点至 56.1%（调整后 56.4%）。毛利率提升主要得益于积极的细分市场、产品、地区和渠道组合变化，以及较低的折扣，