电子行业动态点评：CoreWeave深度融入英伟达生态，加速全球扩张，全力备战IPO

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 CoreWeave 深度融入英伟达生态，加速全球扩张，全力备战 IPO 华泰研究–海外科技 电子 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 3 月 05 日│美国 动态点评 云计算需求持续扩张，数据中心租赁业务迎来热潮 AI 带动云计算基础设施需求持续扩张，Meta、亚马逊、谷歌和微软计划 2025年合计投资超 3200 亿美元用于数据中心建设。同时，谷歌与微软均于 4Q电话会表示云业务发展受限于数据中心容量不足。供给缺口带来数据中心租赁热潮，CBRE 数据显示，2025 年年初数据中心一级市场整体空置率降至创纪录的 1.9%，250-500KW 批发托管用例的月平均价格同比增长 12.6%。我们建议持续关注数据中心租赁厂商的受益情况。 估值 350 亿美元，数据中心运营商 CoreWeave 全力备战 IPO 美东时间 2025 年 3 月 3 日，数据中心租赁商 CoreWeave 正式向纳斯达克提交招股书。根据彭博此前报道，公司本次 IPO 预计融资 40 亿美元，公司估值达 350 亿美元。公司成立于 2017 年，前身为大西洋加密公司（Atlantic Crypto），从事以太坊挖掘。公司于 2019 年转型运营数据中心租赁业务，向第三方出售云训练和推理算力和方案。公司共经历 13 轮融资，总融资额达134 亿美元，并于 2023 年获英伟达投资，确立其作为英伟达 GPU 云服务商的市场定位。创始人 Michael Intrator、Brian Venturo 和 Brannin McBee均为金融背景，其 CEO Michael Intrator 持有 2.4%的 A 类股票和 38.3%的B 类股票，拥有约 38%投票权；对冲基金 Magnetar Capital 拥有 7.2%投票权，而英伟达仅有 1.2%投票权。公司主要客户包括专注于 AI 模型研发公司如 Cohere、Mistral AI、Replicate，以及云厂商如 Meta、IBM、微软。2024年公司营收 19.2 亿美元，同比+737%，其中微软占比 62%；经调整营业利润率约 19%，净亏损约 8.6 亿美元，主系较高利息支出与公允价值调整损失。 25 万张英伟达 GPU 助力全球扩张，CoreWeave 实现算力突围 英伟达长期向 CoreWeave 提供资本与技术支持，形成深度绑定。公司早期依赖英伟达 GPU 挖掘以太坊，并通过 GPU 抵押实现资本扩张，在2H23-2H24 间累计融资约 127 亿美元。公司现运营超 25 万张英伟达 GPU及 32 座数据中心，其中美国 27 座，英国 2 座，西班牙 2 座，瑞典 1 座，并已在加拿大和挪威签约额外数据中心容量，截至 2024 年底剩余履行业务151 亿美元，YoY+53%。此外，公司总签约电力达 1.3 吉瓦，提供长期可持续的能源支持。截至 2024 年底，英伟达持有 CoreWeave 89.7 万股 Class A股票（约 5.97%）。凭借长期合作伙伴关系，公司实现业内最快 H200 GPU部署，并于 2025 年 2 月初成为首家提供 GB200 NVL72 服务的云租赁商。公司基于英伟达 GPU 构建数据中心，并开发 CoreWeave Cloud Platform，提供基础设施、托管软件和应用程序服务。MLperf 基准测试显示，其 NVIDIA H100 Tensor Core GPU 训练集群训练速度领先第 2 名 29 倍。 借助 CoreWeave，英伟达或将强化 CUDA 护城河 伴随微软、谷歌、AWS 加速 ASIC 开发，英伟达或将面临更为激烈的竞争格局。我们认为，英伟达对 Coreweave 的投资旨在巩固 GPU 生态：1）CoreWeave 的运营具备高度排他性：CoreWeave 不提供 ASIC 租赁，也不提供 AMD 等英伟达竞争对手的 GPU，专注于提供英伟达 Hopper 和Blackwell 架构的高性能运算。公司的扩张有助于降低英伟达对主要云厂商客户的依赖程度以应对市场竞争。2）CoreWeave 持续优化 Cuda 生态：其独立开发软件 Mission Control 和 Observability，提供全面的集成云服务框架。CoreWeave 内部测试结果显示，相较于 Meta 于 2024 年 7 月发布的训练结果，公司在训练时间上节省 7.8%。此外，借助通用云存储解决方案，模型下载速度提升 3 至 5 倍，容器启动时间相比主流云服务商快 8 至 10 倍。 风险提示：IPO 进程尚为初期阶段。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 图表1： CoreWeave 数据中心分布图与 GPU 租赁价格 资料来源：公司官网、CoreWeave 招股书、华泰研究 图表2： CoreWeave 股权架构与融资历史 资料来源：CoreWeave 招股书、Crunchbase、华泰研究 发行前持有的A类股份(股) 发行前持有的A类股份占比 发行前持有的B类股份(股) 发行前持有的B类股份占比发行前总投票权占比Michael Intrator359,081 2.39%2,834,479 38.31%38.31%Brannin McBee37,034 *1,437,105 19.38%19.38%Brian Venturo80,056 *1,923,096 25.45%25.45%Karen Boone76 ***Jack Cogen1,123,118 7.47%1.52%1.52%Glenn Hutchins10,639 ***Ernie Rogers管理层合计1,712,753 11.31%6,194,680