可选消费行业动态点评：超长债支持落地，以旧换新继续加力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 超长债支持落地，以旧换新继续加力 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 58.74 买入 海信家电 000921 CH 35.37 增持 海信家电 921 HK 29.67 增持 海信视像 600060 CH 27.30 增持 TCL 电子 1070 HK 7.68 买入 石头科技 688169 CH 299.00 买入 安克创新 300866 CH 115.00 买入 萤石网络 688475 CH 41.30 买入 老板电器 002508 CH 30.30 买入 公牛集团 603195 CH 92.00 增持 盾安环境 002011 CH 15.45 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 05 日│中国内地 动态点评 中央加大消费品以旧换新支持力度，2025 年以旧换新政策全面升级 2025 年 3 月 5 日《政府工作报告》，继续实施提振消费专项行动，安排 3000亿特别国债支持消费品以旧换新。结合 25 年以旧换新政策，整体对比 2024年呈现三大升级：1）资金规模翻倍（24 年为 1500 亿元）；2）进一步扩容覆盖品类至 12 大类家电（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲）、空调提升至 3 台，并补贴 3C 数码产品。3）优化参与门槛，一视同仁支持线上、线下经营主体，有望释放下沉市场潜力。我们认为政策普惠性增强、品质升级延续，且期限较长（24 年仅 5 个多月），25 年内有望拉动 12 大品类高能效家电销售，利于具备优质产品力的家电龙头产品结构优化与渠道下沉，以及助力板块估值回升。 24 年家电产品销售明显受益，25 年增长可期 24 年以旧换新效果显著，25 年春节扰动结束后，家电零售增速有望逐步强化。24 年 9 月后，家电社零增速明显提速（24 年 1-8 月累计同比+2.4%，9-12 月分别同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%），其中，8 大类家电产品实现销售量 6200 多万台，直接拉动消费近 2700 亿元。春节后市场逐步回暖，政策效应有望在二季度显现。25 年由于春节扰动，以及地方补贴细则的逐步落地，25 年 1 月家电零售表现不强、2 月逐步回升，奥维云网数据显示，W01-W09（12.30-3.2）线上零售额空/冰/洗/电视/烟机/燃气灶/扫地机分别同比-5.8%/-13%/+0.03%/+5.3%/+20.5%/+23.7%/+70.6%，线下分别同比+37.3%/+7.2%/+16.1%/+0.1%/+51.3%/+43.7%/+63.9%。 政策利好家电品类需求释放 我们认为政策有望利好补贴品类需求升级及低渗透率产品加速成长。1）有利于产品结构升级，高能效产品补贴后价格优势明显，如 Mini LED 背光电视、高能效空调有望加速替换。2）有利于低渗透产品成长，如扫地机、洗碗机、净水器等潜力品类，渗透加速并契合银发经济与懒人经济的需求。3）有利于智能家电发展，AI 技术深度融入产品功能（如智能安防、AI+家电等），补贴有望加速消费者教育。 上市公司层面，24Q4 受益于补贴，收入或净利表现积极 2024 年以旧换新政策已带动部分家电企业经营改善，2025 年补贴加码下龙头公司或延续积极表现。已披露业绩预告的家电企业中，如石头科技通过细分市场精准定位，享受品类渗透红利，24Q4 收入同比+65.9%；海信视像高端产品占比提升，受益于政策红利，24Q4 归母净利润实现同比 47.5%以上增长。 未来展望：高能效家电销售增长可期 基于政策驱动与消费趋势，2025 年高能效家电销售增长趋势有望延续，推荐关注：1）白电龙头：格力电器、海信家电（A+H），受益于空调、冰箱等品类换新及能效升级；2）黑电与智能家居：海信视像及 TCL 电子（Mini LED电视）、石头科技（扫地机器人），受益于产品技术迭代及渗透率提升；3）智能家电、厨电等：安克创新（智能穿戴）、萤石网络（智能安防）、老板电器（油烟机龙头）、公牛集团（智能插座）、盾安环境（空调阀件龙头），受益于智能家电发展、厨房焕新与家电整体需求增长。 风险提示：政策落地较慢；政策补贴总规模不及预期。 (16)(8)1917Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 格力电器 000651 CH 买入 42.06 58.74 235,595 5.18 5.96 6.91 7.82 8.12 7.05 6.09 5.38 海信家电 000921 CH 增持 28.14 35.37 39,002 2.05 2.36 2.70 3.01 13.75 11.91 10.41 9.34 海信家电 921 HK 增持 25.00 29.67 34,650 2.05 2.36 2.70 3.01 11.27 9.76 8.53 7.65 海信视像 600060 CH 增持 22.23 27.30 29,010 1.61 1.59 1.82 2.16 13.84 13.99 12.21 10.31 TCL 电子 1070 HK 买入 7.41 7.68 18,680 0.30 0.49 0.64 0.77 24.99 15.10 11.54 9.64 石头科技 688169 CH 买入 234.80 299.00 43,373 11.10 10.72 11.96 14.42 21.15 21.89 19.63 16.29 安克创新 300866 CH 买入 113.85 115.00 60,501 3.04 3.82 4.60 5.50 37.46 29.84 24.75 20.68 萤石网络 688475 CH 买入 39.44 41.30 31,059 0.