社会服务行业双周报（第102期）：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月10日优于大市社会服务行业双周报（第 102 期）如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？核心观点行业研究·行业周报社会服务优于大市·维持证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《OTA 行业专题：海外 OTA 龙头财报跟踪与国际视角下的“AI”应用观察》 ——2025-02-25《社会服务行业双周报（第 101 期）-外卖行业提升骑手职业保障，蜜雪冰城启动港股招股》 ——2025-02-24《社会服务行业点评-国产 AI 大模型迎突破进展，社服板块应用落地场景多元可期》 ——2025-02-12《社会服务行业双周报（第 100 期）-2025 年春节消费市场彰显韧性，文旅等结构性消费亮点突出》 ——2025-02-09《春节数据解读暨 2 月投资策略：黄金周出行热度不减，入境游、下沉消费结构亮点突出》 ——2025-02-05周观点：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？截至 3 月 7 日公司股价相较发行价 202.5 港元已上涨 75.3%至 355 港元。纵观海内外连锁消费业态龙头，高速扩张期的估值中枢通常显著高于成熟期(60-100 倍 vs 稳定期 15-30 倍)，而成熟期优秀企业凭借经营阿尔法仍有望获得相对估值溢价。其核心逻辑在于，门店数量扩张能为连锁企业收入增长提供更强劲的信心，考虑新店爬坡期过后的盈利兑现有较强预期，市场往往愿意对高速拓店企业给予估值溢价。而步入成熟期后，增长动能切换为运营驱动的同店增长及盈利质量验证，经营能力较优的企业仍能保持横向对比的优势。2024 年蜜雪集团逆势下兼顾相对突出的扩张及优秀的盈利能力。根据蜜雪集团全球发售招股书，2024 年门店网络实现 GMV583 亿元/+22%，公司实现归母净利润不低于44 亿元/+40%以上。2024 年末，合计 4.6 万家门店/+24%。业绩层面，受益于规模效应，2024年前三季度毛利率由2023年同期29.7%自然改善至32.4%，归母净利率由 15.6%改善至 18.7%。后续，凭借庞大门店体系，公司逐步释放供应链规模效应，预计毛利率有望持续改善。成长性来看，依托下沉和出海，门店扩张预计仍有较良好增长空间（下沉门店已覆盖 4900+个乡镇，但目前中国约有 3 万个乡镇，海外门店数 21-24 年三季度末复合增速为 185%）。板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨 0.08%，跑赢大盘 0.95pct。报告期内，国信社服板块涨幅居前的股票为科锐国际、同道猎聘、中国东方教育、奈雪的茶、国旅联合、海底捞、BOSS 直聘、东方甄选、银河娱乐、同程旅行。行业新闻：政府工作报告指出实施提振消费专项行动，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力，完善免税店政策，推动扩大入境消费。国务院发布《优化消费环境三年行动方案（2025-2027 年）》，部署各地区、各部门全面优化消费环境。国家卫健委正在会同有关部门起草育儿补贴操作方案。海底捞旗下焰请烤肉铺子登陆广州，三店齐开；客单价约 110 元/人。风险提示：自然灾害等系统风险；政策风险；门店扩张速度不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置美团-W、携程集团-S、海底捞、科锐国际、亚朵、同程旅行、学大教育、天立国际控股、同庆楼等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS 直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、峨眉山 A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E300662.SZ科锐国际优于大市33.4661.061.2431.5126.94605108.SH同庆楼优于大市22.2580.531.0841.9220.576862.HK海底捞优于大市16.19000.830.9219.4517.553690.HK美团-W优于大市169.3103437.078.5923.9419.719961.HK携程集团-S优于大市471.9322525.4028.8518.5816.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周观点：如何理解蜜雪集团上市后首周的股价优异表现？ ............................ 4板块复盘：消费者服务板块跑赢大盘 0.95pct .......................................6行业与公司动态 ................................................................ 7一、 行业资讯 ......................................................................... 7二、 社服上市公司公告 ................................................................. 7三、未来一月内股东大会整理 ............................................................ 8港股通持股梳理 ................................................................ 8投资建议 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 1999-2009 年麦当劳 PE 随门店增速放缓而逐步收敛 ........................................4图2： 2014-2018 年间麦当劳 PE 随业绩增速转正而向上修复 ......................................4图3： 2021-2024 门店数量及门店数/GMV 增速（右轴） .......................................... 5图4： 2021-2024 前三季度公司毛利率及归母净利率情况 ...........