农药行业报告：终端去库叠加需求旺季，原药价格见底回暖

农药行业报告：终端去库叠加需求旺季，原药价格见底回暖评级：推荐(维持)证券研究报告2025年03月13日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524090008liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnyanglr@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工4.1%-1.2%8.9%沪深3001.5%-1.2%9.8%最近一年走势相关报告《基础化工行业周报：铬盐迎来重大机遇，春耕需求带动化肥价格上涨（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-03-03《基础化工行业动态研究：海外MDI企业相继涨价，美国拟对中国MDI反倾销，机遇与风险并存（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-02-21《基础化工行业周报：制冷剂、钾肥价格上涨，云天化拟提高未来三年分红比例（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-01-27-18%-11%-3%5%12%20%2024-03-122024-06-102024-09-082024-12-072025-03-07基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 部分农药原药价格见底回升农药原药经过2021年的高景气周期，自2022年以来开始下行，2025年3月9日，中农立华原药价格指数报72.32点，处于历史低位，其中，杀虫剂原药价格指数触底回升。从跟踪的主要的农药原药价格来看，除草剂中烯草酮、二甲戊灵价格有所回升，杀虫剂中功夫菊酯、氯氰菊酯、阿维菌素、甲维盐、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺价格回暖，杀菌剂中多菌灵、百菌清价格回升。u 终端库存逐渐去化，旺季来临需求回暖ü 由于2021-2022年行业的超额采购，四家农化企业先正达、科迪华、安道麦的库存金额在2022下半年达到最高点，富美实的库存金额则在2023Q2达到峰值，库存/营业收入的比例则普遍在2023Q3达到最高点。2024Q3，四家农化企业的库存金额和库存比例较高点明显下降。ü 出口价格修复，用药旺季来临，终端需求回暖。2024年，国内农药出口量为289.6万吨，同比增长31%，但从月度出口价格来看，农药出口价格自2024年5月开始逐渐修复。农药制剂使用旺季一般在每年3-9月，原药销售旺季则在上半年，预计需求端支撑将增强。u 行业评级及投资建议：随着海外各区域库存去化，农药旺季来临，终端需求有望回暖，看好农药企业盈利修复，维持农药行业“推荐”评级。建议关注原药端产品价格见底修复的扬农化工、广信股份、利民股份、利尔化学、先达股份、贝斯美、丰山集团等；以及原药上游中间体供给紧张受益标的善水科技；农药需求复苏，制剂端受益的标的润丰股份、国光股份等。u 风险提示：农药行业扩产导致竞争格局加剧风险、农药下游需求不及预期风险、主要农药出口国政策变化风险、汇率波动风险、建议关注公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4重点公司代码股票名称2025/03/12EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E600486.SH扬农化工54.803.853.124.14171813买入603599.SH广信股份12.461.580.871.1271411买入002734.SZ利民股份9.580.170.230.36474227买入002258.SZ利尔化学9.040.750.630.76111412买入603086.SH先达股份5.91-0.23-0.070.2238/27未评级300796.SZ贝斯美10.190.240.220.43504724未评级603810.SH丰山集团12.62-0.24//77//未评级301190.SZ善水科技19.000.100.370.543255235未评级301035.SZ润丰股份52.372.771.933.33242716买入002749.SZ国光股份13.980.690.790.96301815未评级资料来源：Wind，国海证券研究所注：未评级标的、润丰股份、利尔化学盈利预测来自Wind一致预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5q部分农药原药价格见底回升q终端库存去化，需求逐渐回暖q行业评级及投资建议q风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：农药原药价格指数资料来源：中农立华公众号，国海证券研究所图表：除草剂/杀虫剂/杀菌剂原药价格指数资料来源：中农立华公众号，国海证券研究所Ø 农药原药价格指数处于历史低位。农药原药经过2021年的高景气周期，自2022年以来开始下行，2025年3月9日，中农立华原药价格指数报72.32点，同比下跌5.59点，环比上月下跌0.13点。Ø 杀虫剂原药价格指数见底回升。2025年3月9日，中农立华除草剂原药价格指数报77.91点，同比下跌8.98点，环比上月下跌0.95点。中农立华杀虫剂原药价格指数报65.96点，同比下跌2.25点，环比上月上涨1.52点。中农立华杀菌剂原药价格指数报71.71点，同比下跌3.63点，环比上月下跌0.43点。注：数据更新至2025年3月9日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7排名活性成分销售额（亿美元）类别1草甘膦78.98除草剂2氯虫苯甲酰胺19.33杀虫剂3草铵膦15.33除草剂4莠去津14.14除草剂5嘧菌酯14.04杀菌剂6噻虫嗪11.61杀虫剂7丙硫菌唑11.51杀菌剂8异丙甲草胺10.99除草剂9吡唑醚菌酯10.02杀菌剂102,4-D9.84除草剂11吡虫啉9.59杀虫剂12代森锰锌9.55杀菌剂13百草枯8.95除草剂14戊唑醇8.74杀菌剂15麦草畏8.49除草剂16乙草胺8.11除草剂17高效氯氟氰菊酯7.36杀虫剂18肟菌酯6.87杀菌剂19阿维菌素6.82杀菌剂20乙酰甲胺磷6.67杀虫剂图表：2022年全球销售额TOP20的农药产品资料来源：世界农化网，国海证券研究所Ø 据世界农化网，2022年，全球农药市场销售总额为755亿美元，其中销售金额位于前20的农药产品销售额合计277亿美元，份额占比为37%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：烯草酮原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：2,4-D原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：二甲戊灵原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：异丙甲草胺原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所注：二甲戊灵原药价格更新至2025年3月9日，其余原药价格更新至2025年3月11日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表：草甘膦原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：硝磺草酮原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：草铵膦原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：敌草隆原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所注：数据更新至2025年3月11日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：功夫菊酯原药价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：甲维盐和阿维菌素原药价格资