煤炭开采行业进口煤系列报告之二：怎么看2月以来不同热值进口煤价表现分化？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 进口煤系列报告之二 怎么看 2 月以来不同热值进口煤价表现分化? [Table_Summary] 核心观点：  近期关注：2 月以来，国际市场不同热值动力煤价格表现差异明显。我国华南电厂招标价、印尼 ICI 指数的不同热值品种报价，印尼 3800 大卡&澳大利亚 5500 大卡煤价呈现共同的特征，即低卡煤价春节后普遍企稳回升，而中高卡煤价总体弱势。特别是在印尼出口交易相关的 HBA政策出台之前，这一现象已经在发生。  主要原因：高低热值价差有季节性规律，电厂基于调控成本的采购策略影响较大。我们复盘分析了我国华南电厂招标价、印尼 ICI 指数的不同热值品种之间的价差，印尼 3800 大卡&澳大利亚 5500 大卡煤价的价差，发现这些高低卡煤之间价差均具有季节性规律。淡旺季之间对燃料煤热值要求差异，以及基于调控成本的电厂采购策略，是高低卡煤价表现差异的重要原因。往往淡季期间低卡煤价相对强势、中高卡煤价弱势，（高卡-低卡）价差下降，而随着旺季来临，中高卡煤价往往表现相对更强，（高卡-低卡）价差回升。  合理价差：不同热值进口煤和内贸煤价格关系怎么确定？（1）3800 大卡印尼进口煤华南到岸价和北方港口 5500 大卡内贸煤平仓价的合理价差：目前行业经验性规律为 250 元/吨。根据我们复盘历史数据来看，这一结论与 2015-2021 年 5 月间，CCI 正常报价期间的数据基本吻合。但过去几年实际价差波动区间较大，均值也较高，主要由于 5500 大卡内贸煤价波动更大，3 月 11 日的价差为 222 元/吨。（2）5500 大卡澳大利亚进口煤华南到岸价和北方港口 5500 大卡内贸煤平仓价的合理价差：目前行业经验性规律认为 5500 大卡进口煤华南到岸价主要对标北方港口 5500 大卡内贸煤平仓价，少量的价差作为安全垫。根据我们复盘历史数据来看，实际价差与行业经验规律基本一致。  量价关系：进口煤价差优势和进口量总体正相关，印尼煤表现更直接。特别是最近 1 年来，印尼 3800 大卡进口煤价格优势是印尼动力煤进口量的领先指标，领先 2 个月左右。短期来看针对印尼煤的市场交投活跃度下降，国内买家对澳大利亚高卡煤询货有所增加，预计来自澳大利亚动力煤进口量可能延续高位波动，印尼煤进口量或延续下滑。  总体结论：进口煤经济性减弱，减量因素正在增多，淡季有望支撑沿海市场。考虑到贸易保护、关税政策、出口价格政策变化、产业链需求等因素影响，以及实际进口煤价差优势的大幅收窄后，进口煤相比内贸煤经济性下降，25 年整体进口煤量或延续高位回落，其中印尼、美国煤进口可能受影响更大。春节后煤价已快速回落至近几年来价格低点，需求淡季进口煤减量，对沿海动力煤市场有望形成较强的支撑。  风险提示。下游需求增速可能低预期，国内产量超预期增长，特别是新疆地区产量弹性较大，目前产业链库存总体充足，若库存去化偏慢，后期可能继续压制煤价等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 进口煤系列报告之一:进口煤经济性减弱，减量因素增多，淡季有望支撑沿海市场 2025-03-11 [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%12%20%03/2405/2408/2410/2412/2403/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国神华 601088.SH RMB 35.93 2025/1/26 买入 44.13 2.96 2.85 12.14 12.61 1.66 1.60 13.6 12.6 陕西煤业 601225.SH RMB 19.02 2024/10/30 买入 26.90 2.18 2.25 8.72 8.45 1.76 1.55 20.1 18.3 中煤能源 601898.SH RMB 10.07 2025/1/15 买入 14.18 1.37 1.38 7.35 7.30 0.83 0.76 11.4 10.5 兖矿能源 600188.SH RMB 13.31 2024/11/7 买入 19.84 1.50 1.65 8.87 8.07 1.47 1.37 16.6 17.0 华阳股份 600348.SH RMB 6.56 2025/1/27 买入 8.14 0.66 0.81 9.94 8.10 0.84 0.82 7.6 9.2 淮北矿业 600985.SH RMB 13.62 2024/11/7 买入 18.82 1.94 2.09 7.02 6.52 0.85 0.78 12.1 12.0 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.83 2025/1/26 买入 8.49 0.57 0.61 11.98 11.20 1.02 0.98 8.5 8.7 广汇能源 600256.SH RMB 6.18 2023/8/20 买入 7.78 1.77 2.09 3.49 2.96 1.05 0.88 30.0 29.6 平煤股份 601666.SH RMB 8.74 2024/10/30 买入 11.00 1.04 1.10 8.40 7.95 0.79 0.79 9.4 9.9 晋控煤业 601001.SH RMB 11.64 2025/1/16 买入 14.90 1.71 1.66 6.81 7.01 1.04 0.97 15.3 13.7 山煤国际 600546.SH RMB 10.46 2024/10/30 买入 14.81 1.47 1.65 7.12 6.34 1.17 1.10 16.5 17.3 新集能源 60191