蜜雪集团(02097)深度报告：平价高质茶饮绝对龙头，飞轮效应背书全球扩张

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 蜜雪集团(02097) 报告日期：2025 年 03 月 09 日 平价高质茶饮绝对龙头，飞轮效应背书全球扩张 ——蜜雪集团深度报告 投资要点  全球领先的高质平价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，目前门店数全球第一，聚焦为广大消费者提供单价约 6 元 （约 1 美元）的高质平价的现制饮品。随着市场需求增加和规模扩张，蜜雪冰城的收入由 2021 年的 103.5 亿元增至 2023 年的 203.0 亿元，CAGR 约 40%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2021-2023 年公司平均毛利率/净利率/ROE 约 30%/16%/30%。  千亿规模+增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔 2023 年现制饮品行业规模 5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来看，增速维度，现磨咖啡＞现制茶饮＞其他，2018-2023 年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约 36%/19%。规模维度，现制茶饮＞现磨咖啡＞其他，2023 年现制茶饮/现磨咖啡市场规模约 2500+/1700+亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量仍有 8 倍及以上空间。2023 年，我国现制饮品消费量在饮用水分摄入总量中的占比均不足 2%，显著低于美国/欧盟及英国/日本等发达市场 13%以上的占比水平；当前我国人均现制饮品年消费量 22 杯，对标发达市场仍有 8 倍以上空间。出海战略促增长，有望成为第二成长曲线。中国和东南亚现制饮品行业增长空间巨大，预计到 2028 年中国和东南亚的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍。  极致的规模效应+坚实的品牌护城河，引领蜜雪在蓝海中崛起、红海中突围 供应链和加盟形成正向循环的扩张回路。2012 年建立中央工厂，实现了核心原料自产。2014 年建立焦作物流园，成为全行业第一家免物流费的品牌。2017 年公司成立 ERP 项目，推动信息化建设。2012~2017 年，公司初步建立了完整产业链，在行业步入红海之前已完成自身供应链的自主可控。当前核心原材料采购成本低于行业平均 10-20%。IP 营销与产品售卖互相加持，品牌规划完善。公司通过社交媒体和创新性营销内容，打造“雪王”IP线上联动营销。截至最后实际可行日期，“#蜜雪冰城”话题在抖音有超过 444 亿次播放量。在线下，公司通过超过 4000 家门店网络及开展“雪王”巡游和音乐节等多种活动，实现对广泛消费群体的触达。  盈利预测与估值 蜜雪集团是一家全球领先的现制饮品企业，我们预计 2024-2026 年将实现营业收入 257/303/341 亿元，归母净利润分别为 44/49/56 亿元，对应 PE 分别为28x/25x/23x。考虑到蜜雪冰城的运营能力强、市场占有率高、在国内市场具有较大的发展潜力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖，我们给予蜜雪冰城“增持”评级。  风险提示：食品安全风险、宏观经济下行风险等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$355.00 总市值(百万港元) 134,765 总股本(百万股) 379.62 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20302 25656 30327 34141 (+/-) (%) 50% 26% 18% 13% 归母净利润 3137 4417 4944 5566 (+/-) (%) 57% 41% 12% 13% 每股收益(元) 8.71 11.63 13.02 14.66 P/E 38 28 25 23 资料来源：浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%25/0325/03蜜雪集团恒生指数蜜雪集团(02097)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司介绍：依托成本优势和低价模式实现高速扩张................................................................................ 4 1.1 公司概况：从蓝海崛起，以供应链优势突围红海市场 .................................................................................................. 4 1.2 公司历史：稳扎稳打深耕产品，布局产业链行稳致远 .................................................................................................. 4 1.3 经营情况：业务多元拓展，增长势态强劲且市场布局显成效 ...................................................................................... 5 1.4 管理团队：深厚行业经验与卓越领导力驱动公司持续增长 .......................................................................................... 9 1.5 股权结构：创始人控股有助于公司战略稳定，员工激励机制提升核心竞争力 .........................................................10 2 行业情况：现制饮品行业持续扩张，平价市场快速增长，三线及以下城市潜力巨大....................... 12 2.1 行业规模：全球与中国市场增长势头强劲，三线及以下城市潜力巨大 .....................................................................12 2.2 行业格局：平价品牌崛起，供应链效率成关键竞争力 .................................................................................................13 2.2.1 平价品牌具备做强做大的基础 ..