小商品城(600415)外贸生态逐步完善，拥抱国贸改革新红利

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|小商品城（600415） 外贸生态逐步完善，拥抱国贸改革新红利 2025年03月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 40 公司业务围绕义乌小商品市场展开，主要分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。目前以收取线下商铺及写字楼租金为主要商业模式的市场经营业务是公司的业务基本盘；同时公司积极拓展涵盖线上交易平台、贸易履约、数字支付等功能的数字化贸易服务业务，打造新成长曲线，从“物业管理者”逐步向“国际贸易综合服务商”转型。 邓文慧 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 40 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 小商品城(600415) 外贸生态逐步完善，拥抱国贸改革新红利 行 业： 商贸零售/一般零售 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 12.79 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,484/5,483 流通 A 股市值(百万元) 70,125.79 每股净资产(元) 3.60 资产负债率(%) 44.78 一年内最高/最低(元) 15.88/7.17 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 ➢ 基本盘：市场经营业务通过“扩容”和“提价”助力业绩增长 1）市场扩容：全球数贸中心计划于 2025 年 10 月试营业。其中，市场板块作为主引擎，建筑面积 41 万平方米，设有 5000 余个商位，标准面积约 27 万平方米。2）租金上涨：公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司在 2023 年年报中披露已对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%。 ➢ 创新业务：涵盖平台、支付、物流等服务的外贸生态逐步完善 1）B2B 交易平台：Chinagoods 将线下经营户 1：1 上线，主要提供在线商城及增值服务两大功能。2）跨境支付：公司于 2022 年通过收购获取互联网支付牌照，随后又获批跨境人民币和跨境外汇牌照。目前公司已完成“跨境人民币+跨境外汇+跨境数字人民币”体系搭建。3）贸易履约：2022 年公司与中远海运、普洛斯成立了合资公司智捷元港，其中公司出资 1.5 亿元，持股比例为 27%。合资公司发挥各自分别在货物、航运、仓储方面的资源优势，打造数字化跨境物流交付平台。 ➢ 政策支持：1039 模式+一带一路+义乌深化国际贸易综改方案 1）1039 模式：市场采购贸易（1039）是一种更高效的出口通关贸易模式，具有准入门槛低、通关出口快等优势。2013 年，商务部会同有关部门在义乌率先开展市场采购贸易方式试点。2）一带一路：义乌是“义新欧”中欧班列的起点，与“一带一路”沿线国家贸易往来密切。3）义乌深化国际贸易综改方案：2024 年 12 月义乌深化国贸改革总体方案落地，与公司相关内容主要集中在提升小商品进出口便利性以及外贸基础设施，预计公司进口业务有望成为新增长点。 ➢ 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 145.38/182.86/236.83 亿元，同比增速分别为 28.66%/25.78%/29.51%；归母净利润分别为 29.82/38.00/57.02 亿元，同比增速分别为 11.41%/27.45%/50.04%，3 年 CAGR 为 28.68%；EPS 分别为0.54/0.69/1.04 元/股，2025 年可比公司平均 PE 为 26 倍。综合考虑可比公司估值以及政策支持下公司的独特市场地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，关税及贸易摩擦风险，新业务发展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7620 11300 14538 18286 23683 增长率（%） 26.28% 48.30% 28.66% 25.78% 29.51% EBITDA（百万元） 1929 4068 4681 5702 7984 归母净利润（百万元） 1105 2676 2982 3800 5702 增长率（%） -17.19% 142.25% 11.41% 27.45% 50.04% EPS（元/股） 0.20 0.49 0.54 0.69 1.04 市盈率（P/E） 63.5 26.2 23.5 18.5 12.3 市净率（P/B） 4.6 4.0 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA 16.5 10.9 15.7 12.3 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 03 月 10 日收盘价 -20%13%47%80%2024/32024/72024/112025/3小商品城沪深3002025年03月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 40 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司业务围绕义乌小商品市场展开，主要分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。目前市场经营业务是公司的业务基本盘，商业模式主要是收取线下商铺及写字楼租金；同时公司积极拓展涵盖线上交易平台、贸易履约、数字支付等功能的数字化贸易服务业务，打造新成长曲线，从“物业管理者”逐步向“国际贸易综合服务商”转型。 不同于市场的观点 市场认为在特朗普上台之后，出海相关公司都会面临关税上调的压力。我们认为出海相关公司会不会受贸易摩擦影响主要取决于出海地区分布。公司作为中国小商品制造的展示与出海平台，在政策的加持下，一带一路等区域预计将是发展重点，在特朗普时代，无论是国家还是公司层面对非美地区的出口预计将更加重视，这个维度公司是“卖铲人”，并有国际国内双循环加持。 核心假设  市场经营：1）营收：公司在 2023 年年报中披露未来 3 年租金增长率将不低于 5%；公司第六代市场-全球数贸中心预计于 2025 年 10 月试营业。我们假设 2024-2026 年营收增速分别为 23.97%、7.90%、35.44%。2）毛利率：未来随着选位费机制落地（其中全球数贸中心市场选位费增收空间较高），毛利率预计将维持在较高水平，我们假设 2024-2026 年毛利率分别为 77.28%、78.33%、82.18%。  酒店服务：1）营收：考虑到酒店业务 OCC 预计将进一步改善。我们假设 2024-2026 年收入增速分别为 5%、3%、3%。2）毛利率：未来随着宏观消费的进一步复苏，酒店业务 RevPAR 预计将提升，我们假设 2024-2026 年毛利率分别为 14.00%、14.20%、14.50%。  展览广告：未来随着全球范围内人员流动进一步恢复，各类展览活动不断增加。1）营收：