水泥行业拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理

水泥拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理分析师 | 张欣劼 S0850518020001 西部证券研发中心2025年3月13日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心观点核心观点2 水泥行业拐点或至•需求端：房屋新开工拐点将近，需求或比预期好。100城三线城市住宅拿地面积已连续两月回正，2025年1、2月累计同比+38.87%、+16.00% ，300城三线城市拿地面积也有所好转，1、2月累计同比+0.53%、-11.80%（24年11、12月累计同比分别为-17.64%，-20.68%） 。若三线城市拿地回暖信号进一步传导至300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。•供给端：1）2025年3月6号，国家发展改革委主任表示将分行业出台化解重点产业结构性矛盾具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求的变化。2）限制超产政策执行落地可期。24年10月工信部推出的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》提出生产线实际日产量不得超过备案产能的110%、超产产能在2025年底前需补齐产能指标，因此，我们预计2025年水泥行业通过产能置换补齐超产产能指标的情况将逐渐增多，低效产能有望加快退出。•价格：截至2025年3月7号，全国水泥均价节后首涨，周环比+0.7%、农历同比+8.7%、年初以来均价同比+9.0%。主要受益于各地错峰生产执行情况良好、库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格。南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。CONTENTS目录CONTENTS目 录行业供给端变化当前水泥行业梳理010203行业需求端变化风险提示04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明水泥需求水泥需求:量、价均与地产新开工具备较强同步性价均与地产新开工具备较强同步性4 水泥产量与房屋新开工面积具备较强相关性。近十年（2015-2024年）水泥产量增速与房屋新开工面积增速二者相关性为0.72，近五年（2019-2024年）为0.85。 2023年来水泥价格走势与房屋新开工面积增速趋于同步。水泥不易储存、仓库投资大等特点，导致行业基本无库存周期，价格对短期的供需关系较敏感。23年前全国水泥价格走势滞后地产新开工面积增速，而23年后二者走向基本趋同。资料来源：wind，数字水泥网， 西部证券研发中心图1：水泥产量增速与房屋新开工面积增速关系-60-40-20020406080-40-30-20-100102030405060702008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1水泥产量：累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）-50-40-30-20-100102030402002503003504004505005506006507002015/1/22017/1/22019/1/22021/1/22023/1/22025/1/2全国水泥均价（高标，元/吨）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）图2：水泥价格与房屋新开工面积增速23年后走势基本趋同请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明-60-50-40-30-20-1001020304050607080-50-40-30-20-1001020304050602015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1房屋新开工面积：累计同比（%）300城宅地成交建面：三线城市：累计同比（%，右轴）拿地面积拿地面积————新开工面积的领先跟踪指标新开工面积的领先跟踪指标5 300城住宅拿地面积基本同步或略领先于房屋新开工面积。 300城住宅中三线城市拿地面积领先性更强。因为一二线城市土地供给端较为紧张，三线城市住宅成交建筑面积增速变化能更好凸显需求端的改善，具体看300城中三线城市住宅成交建筑面积对于房地产新开工面积的领先性更强，拿地领先新开工6-9个月左右。资料来源：中指云数据，wind， 西部证券研发中心图3：300城住宅拿地面积基本同步或略领先于房屋新开工面积图4： 300城住宅中三线城市拿地面积较300城全样本领先性更强-60-40-20020406080-50-30-10103050702015/12015/62015/112016/42016/92017/22017/72017/122018/52018/102019/32019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/52023/102024/32024/82025/1房屋新开工面积：累计同比（%）300城宅地成交建面：累计同比（%，右轴）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明三线城市拿地面积释放回暖信号三线城市拿地面积释放回暖信号，有望带动新开工端改善有望带动新开工端改善、需求提升需求提升6 100城三线城市拿地基本同步于300城三线。进一步缩小样本看100城三线城市拿地情况，2025年来100城三线城市住宅拿地面积同比增速已回正，25年1、2月分别累计同比+38.87%、+16.00% 。 100城住宅三线城市拿地面积增速领先新开工面积增速。25年来100城三线城市拿地增速已大幅回正，若回暖信号进一步传导至300城三线城市、300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。资料来源：中指云数据，wind， 西部证券研发中心图5：100城住宅三线城市拿地面积与300城三线城市基本同步图6： 100城三线城市住宅拿地面积领先新开工面积，已释放回暖信号-60-40-200204060-80-60-40-200204060802015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1100城市成交土地建面:三线城市：累计同比（%）房屋新开工面积：累计同比（%，右轴）-60-40-200204060-100-80-60-40-200204060801002011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1300城宅地成交建面：三线城市：累计同比（%）100城宅地成交建面：三线城市：累计同比（%）CONTENTS目录CONTENTS目 录行业供给端变化当前水泥行业梳理风险提示010203行业需求端变化04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：中国政府网，国家工信部官网，数字水泥网， 西部证券研发中心820242024-20252025年水泥行业供给侧相关政策梳理年水