公司进军机器人领域，向高端智能制造转型

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 17 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 12.90 元 福达股份（603166） 汽 车 目标价： 15.84 元（6 个月） 公司进军机器人领域，向高端智能制造转型 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.46 流通 A 股(亿股) 6.39 52 周内股价区间(元) 4.36-14.07 总市值(亿元) 83.36 总资产(亿元) 37.89 每股净资产(元) 3.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 福达股份（603166）：国内优质曲轴配套商，抢抓机遇，成长可期 (2024-10-20) [Table_Summary]  事件：公司发布关于对外投资暨签订收购股权及投资框架协议的公告，此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司 35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。  公司曲轴业务地位突出，新能源业务快速放量。23 年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯以加强对全产业链的 管 控 ， 22/23/24H1 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 20.6%/23.8%/24.0% ， 同 比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。此外，公司投资建设年新增 5 万吨高精密锻件项目，预计 26年底全面建设完成，后续产能释放将进一步加强公司在曲轴行业的优势地位。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1 公司配套 MTU 和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长 52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪 DM5.0 等轴齿类项目。  公司发布股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划的激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26 年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于 1.5/2.2/3.0 亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26 年除上述业绩考核目标外，提出 0.3/1.6/3.0 亿元（或 24-25累计收入 1.9亿元，25-26累计收入 4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。  公司进军机器人领域，积极打造新利润增长点。公司此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司 35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。根据公告，公司将分两期进行投资：首期增资 1800 万元获得长坂科技 6%的股权，二期增资 3300 万元获得 11%的股权，同时以 5400 万元收购长坂科技 18%的股权。此外，福达股份与长坂科技拟共同出资设立合资公司，注册资本为 1亿元，其中福达股份认缴7000 万元，长坂科技认缴 3000 万元。合资公司的主要经营范围包括生产各类机器人零部件。这一举措标志着公司在新能源业务基础上，进一步拓展至机器人产业链，符合公司从传统制造向高端智能制造转型的战略规划。长坂科技在精密丝杠产品及专用机床设备领域具有较强的技术积累，公司通过此次投资有望与其形成技术、渠道等方面的协同效应，推动公司在机器人领域的布局，拓展新的利润增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.8/2.8/4.0亿元，24-26 年复合增速为 57.0%，对应 PE 分别为 46/29/21 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1352.32 1708.24 2408.27 3021.46 增长率 19.18% 26.32% 40.98% 25.46% 归属母公司净利润（百万元） 103.53 180.25 283.26 400.71 增长率 57.85% 74.10% 57.15% 41.46% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.28 0.44 0.62 净资产收益率 ROE 4.47% 7.28% 10.40% 13.06% PE 81 46 29 21 PB 3.60 3.37 3.06 2.72 数据来源：Wind，西南证券 -26%8%43%77%111%146%24/324/524/724/924/1125/125/3福达股份 沪深300 36137 公 司动态跟踪报告 / 福 达股份（603166） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1） 曲轴：公司 2024 半年报披露，多款曲轴产品获得定点、量产（宝马曲轴产品已进入稳定的大批量供货阶段；奇瑞燃油车曲轴已于二季度顺利进入量产阶段，并将在下半年有较大的增量）。基于公司披露的产品量产及客户拓展情况，假设 24/25/26年销量增速为 25%/38%/27%。考虑公司 24 年有多个量产订单，单价相对较高，故假设为 500 元/根，25/26 年或将受到年降影响，故假设单价为 490/480 元/根。毛利率方面，考虑一方面曲轴规模提升带来的盈利能力改善，另一方面或将面临一定的年降，故假设 24/25/26 年毛利率稳定在 30%。 2） 新能源纯电汽车电驱动齿轮：参考股权激励计划，假设 24/25/26 年新能源纯电汽车电驱动齿轮收入分别为 0.25/1.6/3 亿元。参考公司齿轮产品 23 年毛利率，我们认为公司新能源纯电汽车电驱动齿轮系新业务，单价相对较高，故毛利率要高于传统齿轮产品，故假设 24/25/26 年毛利率为 25%/26%/27%。 3） 离合器、曲轴毛坯、齿轮业务：离合器方面，公司离合器主要配套商用车，考虑商用车增长相对缓慢，故假设 24/25/26 年离合器销量分别为 42/45/45 万套，单价取前 三 年 的 移 动 平 均 值 ， 毛 利 率 伴 随 规 模 扩 大 有 一 定 改 善 ， 分 别 为24.5%/24.6%/24.7%。曲轴毛坯方面，公司积极提高产能，赛力斯、奇瑞以及理想项目进入量产阶段，吉利混动毛坯和柳州赛克曲轴毛坯也成功