互联网行业月报：促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 3 月 17 日促消费政策拉动多品类增速提升，预计 1 季度业绩利好持续2025 年 1-2 月实物电商网上零售额调整后同比增 5.0%（对比 2024 年 12 月/4 季度 3.8%/3.5%）。分品类看，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复。邮政局数据显示，1-2 月快递业务量同比增 22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障。公司动态更新：1）阿里淘天：根据 36 氪报道，淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流、会员运营、佣金返现、新商家扶持和营商环境六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，目前已在核心行业服饰、美妆、户外落地。2）快手38 节数据：快手电商数据显示，动销商家和达人数同比增 25%，泛货架/搜索/达人分销 GMV 分别增 51%/108%/31%。3）京东外卖：根据京东黑板报公布数据，2 月 11 日上线以来，业务范围已扩大至 126 个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过 30 万家。我们认为外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用，包括用户侧购物频次/粘性等。预计 1 季度电商行业增长趋势持续，受益于国补范围扩大拉动需求进一步释放，以及家电行业在家装季开启后需求显著恢复。阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达 30%）带动变现率呈提升趋势，预计 3 月季度GMV/CMR 同比增 5%/8%。京东预计 1 季度国补利好下，带电品类保持双位数增长。拼多多 GMV 增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响。快手货架电商 GMV 占比提升，行业竞争影响持续。我们预计 2025 年 GMV 增速：行业（+5%）/阿里（+4%）/京东（+7%）/拼多多（+13%）/快手（+12%）/抖音（+25%）/微信视频号（+26%）。投资启示：现价对应 2025 日历年市盈率：阿里 12.4 倍/京东 8.9 倍/拼多多8.5 倍/快手 12.1 倍。我们认为国补、3 月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长，持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C 品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响。阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速。视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进。风险：海外拓展不及预期；电商竞争激烈；变现不及预期。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公 司 名 称股 票 代 码评 级目 标 价收 盘 价FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E(当 地 货 币 )(当 地 货 币 ) (报 表 货 币 ) (报 表 货 币 )(倍 )(倍 )(倍 )(倍 )阿里巴巴BABA US买入165.0141.186.3103.911.89.82.32.1拼多多PDD US买入144.0122.5104.4134.88.56.62.31.8美团3690 HK买入226.0173.49.010.317.915.72.62.4京东JD US买入62.043.235.138.58.98.10.40.4快手1024 HK买入54.064.95.06.112.19.91.81.7唯品会VIPS US未评级16.817.018.07.26.80.60.6亚马逊AMZN US未评级198.07.08.528.223.43.02.7eBayEBAY US未评级65.35.35.812.311.32.92.8平 均13.411.42.01.8——每 股 盈 利 ————市 盈 率 ————市 销 率 ——3/247/2411/243/25-20%-10%0%10%20%30%40%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8393 5330孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8393 5333赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8393 5332蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8393 53342025 年 3 月 17 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 2025年 1 月实物商品网上零售额调整后同比增 5.0%，吃类、穿类和用类商品分别累计增 10.8%、降 0.6%和增 5.4%资料来源：万得，交银国际图表 2: 2025 年 1-2 月，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长，家电仍有双位数增速，家具也看到恢复资料来源：万得，交银国际 4.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售：同比增速（季调）2023202420252.0%-3%0%3%6%9%12%15%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月线下零售：同比增速2023202420255.0%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：同比增速（调整后）20232024202510.8%0%5%10%15%20%25%30%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速202320242025-0.6%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速2023202420255.4%0%4%8%12%16%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：用类：累计同比增速2023202420253%4%10%12%-0.3%3%6%6%1%4%14%26%9%12%39%11%17%25%-20%0%20%40%60%2024-122025-022024-122025-022024-122025-022024-122025-022024-122025-022024-122025-022024-122025-022024-122025-022024-122025-02餐饮食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器体育、娱乐用品同比增速2025 年 3 月 17 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 邮政局数据显示