新签订单再提速、额外分红及A股回购推动股价上涨

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 药明康德（2359.HK/603259.CH）：新签订单再提速、额外分红及 A 股回购推动股价上涨 新签订单增速提速和额外分红及 A 股回购系最大正面惊喜，推动公司股价今日（3 月 18 日）大涨。重申“买入”评级，上调港股/A 股目标价至 90 港元/人民币 93 元。  公司 2024 年/4Q24 业绩符合预期，但新签订单进一步提速是正面惊喜之一：2024 年实现收入人民币 392.4 亿元(-2.7% YoY，剔除新冠商业化项目后+5.2% YoY)，接近此前指引中间值；经调整 Non-IFRS归母净利润 105.8 亿元(-2.5% YoY),经调整 Non-IFRS 归母净利润率为 27%，同比基本持平，符合此前指引。2024 年资本开支符合指引，自由现金流好于此前指引。4Q24 公司实现收入 115.4 亿元(+6.9% YoY, +10.3% QoQ)，经调整 Non-IFRS 归母净利润 32.4 亿元(+20.4% YoY, +8.9% QoQ)，经调整归母净利润率同比上升 3.2 ppts 达到 28.1%。2024 年底公司在手订单达到 493.1 亿元（+47% YoY），较 9 月底在手订单增速（+35.2% YoY）进一步提速，即使剔除非持续经营（海外Wuxi ATU + 美国器械测试业务），持续经营业务于 2024 年全年新签订单增速仍然高达 30% YoY，远高于海外竞争对手和国内主要竞争对手，侧面证明公司强大的执行力和国际竞争力。  2025 年指引符合市场预期，但额外 10 亿元特殊分红及 10 亿元 A股回购是正面惊喜之二：2025 年持续经营业务收入有望实现 415-430 亿元（+10%-15% YoY），经调整 non-IFRS 归母净利率进一步提升，2025 年 Capex 预计达到 70-80 亿元，自由现金流达到 40-50 亿元。在维持 30%常规年度现金分红基础上，公司将额外一次性派发10 亿元特殊分红，同时在 2025 年将回购 10 亿元 A 股，管理层表示 A 股回购后预计将注销股份。此外，公司拟推出 2025 年 H 股奖励信托计划，额度为 15-25 亿港元（取决于收入完成目标），该计划的 H 股将由公司通过市场内交易以现行市场价格进行购买，不会稀释现有股东权益。我们很欣喜看到公司在回馈股东所做的额外努力，预计市场对此将反馈积极，有助于推动公司股票上涨。  小分子 D&M 收入和 TIDES 业务仍然是收入增长的主要驱动力：4Q24 Wuxi Chemistry 实现不错的同比环比增速（+13% YoY, +13.6% QoQ），主 要 得 益 于 小 分 子 D&M 收 入 持 续 增 长 (+16.1% YoY, +6.3% QoQ),TIDES 收入继续实现强劲增长（+67.9% YoY, +53.4% QoQ）。全年维度来看，小分子 D&M 收入实现 178.7 亿元（剔除新冠商业化项目+6.4% YoY）；TIDES 业务收入实现 58 亿元（+70.1% YoY），超出此前提供的 60% YoY 指引。展望 2025 年，管理层表示小分子 D&M 收入和TIDES 业务仍然是收入增长的主要驱动力，其中 TIDES 业务预计将维持超过 60% YoY 的收入增速。与此同时，管理层对于其他早期业务展浦银国际 公司研究 药明康德（2359.HK/603259.CH） 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇，CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2025 年 3 月 18 日 药明康德（2359.HK） 目标价（港元） 90.0 潜在升幅/降幅 +38% 目前股价（港元） 65.5 52 周内股价区间（港元） 27.5-103.6 总市值（百万港元） 197,518 近 3 月日均成交额（百万港元） 345 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 *数据截至 2025 年 3 月 17 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 药明康德(603259.CH) 目标价（人民币） 93.0 潜在升幅/降幅 +45% 目前股价（人民币） 64.0 52 周内股价区间（人民币） 36.3-70.4 总市值（百万人民币） 183,695 近 3 月日均成交额(百万人民币) 2,209 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 *数据截至 2025 年 3 月 17 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$43.0 HK$65.5 HK$90.0 HK$101.0 435363738393RMB47.0RMB64.0RMB93.0RMB93.0 47525762677277828792浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 望保持了较为审慎的态度，其中 Wuxi Chemisty R 端收入预计仍需要时间恢复（主要由于早期融资端仍在缓慢恢复中）、Wuxi Testing 板块价格压力预计在 2025 年仍将维持一段时间。  上调港股、A 股目标价至 90 港元、人民币 93 元：我们将 2025/2026E经调整归母净利润略微上调 0.3%/5.4%，主要系轻微调整收入预测及上调毛利预测（由于剥离亏损的海外业务）。同时，我们引入2027E财务预测。给予公司港股 17x 2026E PE 目标估值（较过去 3 年平均值低 0.2 个标准差）和 15%的 A/H 溢价（较过去 3 年平均值高 0.1 个标准差），上调港股目标价至 90 港元、A 股目标价至人民币 93 元。  投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 40,341 39,241 42,609 48,198 55,099 同比增速（%） 3% -3% 9% 13% 14% 归母净利润 10,690 9,353 12,374 13,335 15,457 同比增速（%） 21% -13% 32% 8% 16% PE（x） 15.8 15.9 14.0 12.1 10.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 图表 2：药明康德 4Q24 及 2024 全年业绩概览 人民币 千元 4Q24 4Q23 YoY QoQ 2024 2023 YoY 营业收入 11,539,429 10,799,481 6.9% 10.3% 39,241,431 40,340,807 -2.7% 毛利润 4,917,961 4,300,996 14.3% 11.8% 16