公司首次覆盖报告：业绩预期出现反转，多领域重拳出击步入收获阶段

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 奥士康（002913.SZ） 2025 年 03 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/3/18 当前股价(元) 29.79 一年最高最低(元) 31.61/21.49 总市值(亿元) 94.54 流通市值(亿元) 76.17 总股本(亿股) 3.17 流通股本(亿股) 2.56 近 3 个月换手率(%) 171.24 股价走势图 数据来源：聚源 业绩预期出现反转，多领域重拳出击步入收获阶段 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师） 刘琦（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 liuqi1@kysec.cn 证书编号：S0790525020001  业务转型收获期，业绩有望迎来反转，估值低位具有安全垫 2024 年在原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响下，业绩有回调，2025 年全方面改善，业绩有望反转。具体来看：（1）业务结构改善，PC、服务器、汽车电子等高毛利率产品占比提升；（2）泰国基地产能释放，将在营收端给予正向贡献，爬坡顺利将促进利润率提升；(3)新客户导入进程加快，随着泰国基地放量，在日本名幸的“背书”下，海外重点客户导入有望更加顺利。我们预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为 3.69/5.66/8.33 亿元，EPS 分别为1.16/1.78/2.63 元，对应 PE 分别为 25.6/16.7/11.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  AIPC+AI 服务器+汽车电子多领域重拳出击 AIPC 方面，DeepSeek 等模型出现有望带动 AIPC 渗透率提升，相较于传统 PC，AIPC 所需 PCB 的层数更高，且应用 HDI 技术，价值量提升明显，公司是 PC 领域 PCB 核心供应商，将充分受益。AI 服务器方面，在英伟达、AMD、云厂商等的主导下，公司与 AMD 战略合作，未来有望供应其 AI 服务器产品，同时泰国基地也将助益公司开拓其他海外服务器客户，增量可期。汽车电子方面，汽车智能化、自动化水平升级带动 PCB 需求提升，公司服务于国内外重点客户，且目前有较大机会拓展北美知名车企，具有较大增量弹性。  泰国基地产能逐渐释放，海外市场拓展节奏加快 公司泰国基地投资 12 亿元分两期建设，一期设计月产能 12 万平，一厂已于 24年末投产，处于产能爬坡阶段，目前进展顺利，有望在 2025 年贡献利润新增量。日本名幸增资泰国基地，持股比例约 15%，日本名幸主要与海外重点客户合作，其汽车业务占比超过 50%，同时也在服务器等领域和知名企业合作，公司有望在日本名幸的“背书”下加快海外业务拓展节奏，更好实现产品和客户结构的调整。  风险提示：下游需求复苏不及预期、产能爬坡节奏、工厂建设进程不及预期、竞争激烈对产品价格和毛利率的不利影响。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,567 4,330 4,508 5,653 7,449 YOY(%) 3.0 -5.2 4.1 25.4 31.8 归母净利润(百万元) 307 519 369 566 833 YOY(%) -37.4 69.1 -28.9 53.5 47.2 毛利率(%) 23.6 26.5 23.8 25.6 26.5 净利率(%) 6.7 12.0 8.2 10.0 11.2 ROE(%) 8.1 12.6 8.4 11.8 15.3 EPS(摊薄/元) 0.97 1.63 1.16 1.78 2.63 P/E(倍) 30.8 18.2 25.6 16.7 11.3 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2024-032024-072024-11奥士康沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 奥士康：业务转型进行中，步入收获阶段............................................................................................................................. 4 1.1、 公司概况：客户资源丰富，产能有序扩张 .................................................................................................................. 4 1.2、 财务分析：发力高端领域，提升盈利能力 .................................................................................................................. 6 1.3、 历史复盘： AIPC+汽车电子+AI 服务器，多领域重拳出击 .................................................................................. 8 2、 AIPC：核心 PCB 供应商，放量周期即将开启 ...................................................................................................................... 9 2.1、 模型催化：DeepSeek 模型发布，解决制约 AIPC 渗透的核心问题 .......................................................................... 9 2.2、 量价齐升：AIPC 市场空间进一步增大 ..................................................................................................................... 10 2.3、 公司布局：覆盖 PC 全产业链客户，产品逐渐升级 ................................................................................................. 11 3、 汽车电子：多年布局成效显著，迎来量价齐升周期 ........................................................................................................... 12 3.1、 量：新能源汽车渗