公司首次覆盖报告：国企改革促发展，智选合作启新章

国企改革促发展，智选合作启新章 [Table_CoverStock] —上汽集团(600104.SH)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 20 日 汽车行业首席分析师 邓健全 执业编号：S1500525010002 联系电话：13613012393 汽车行业分析师 丁泓婧 执业编号：S1500524100004 联系电话：13062621910 [Table_CoverReportList] 相关研究 1.上汽集团（600104）：短期业绩承压，智能电动化转型加速 2.上汽集团（600104.SH）：7 月产销同环比双增长，智己 L7 累计交付破千 3.上汽集团（600104.SH）：6 月销量强势回暖，生产超预期修复 汽车行业联席首席分析师 赵悦媛 执业编号：S1500525030001 联系电话：13120151000 汽车行业研究助理 徐国铨 联系电话：18506339519 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 上汽集团(600104) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 15.61 52 周内股价波动区间(元) 11.55-21.04 最近一月涨跌幅(％) -11.61 总股本(亿股) 115.75 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 1,806.90 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 上汽集团：国企改革促发展，智选合作启新章 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] 以整车业务为核心，铸就燃油时代龙头车企。上汽前身可追溯 1955 年成立的上海内燃机配件制造公司，2011 年集团实现整体上市。发展初期上汽集团先后与德国大众、美国通用成立合资公司，合资品牌为上汽期初发展起到了巨大贡献；21 世纪以来，上汽确立了建设自主品牌的“四条道路”，全面打响自主开发、技术创新的关键战役，先后推出了荣威、宝骏、智己等自主品牌。2022 年上汽集团销售整车 530.3 万辆，连续十七年保持国内第一，并率先成为中国首个新能源汽车、海外市场“双百万辆企业”。目前，上汽集团的业务主要涵盖整车、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技等领域，形成了以整车业务为龙头，六大板块紧密协同、相互赋能、融合发展的业务格局。 新能源自主品牌强势崛起，合资板块经营承压。近年来中国汽车市场正处于智能电动化转型浪潮之中，呈现出新能源渗透率突破临界点、智能化竞争加剧、全球化布局加速等多种趋势，一方面市场规模不断增长，新能源自主品牌市场份额不断扩大，中国汽车工业进入高质量发展新阶段，另一方面合资品牌、央国企车企因为电动化转型偏慢、市场竞争激烈等因素，市占率不断下滑，2024年主流合资品牌累计零售销量 629.9 万辆，同比减少 15.7%，同时市场占有率从 2019 年 51.4%下降至 2024 年 27.5%。上汽集团合资板块亦出现明显下滑，上汽大众、上汽通用销量、产能利用率、归母净利润等指标均达到历年低值，同时上汽自主板块受到上汽通用五菱销量影响，2024 年销量也出现同比下滑。 从涓流到浩瀚，上汽集团转型再出发。1）政策支持，核心管理层注入新动能。上汽集团转型发展获得国资委、上海市政府高度重视与支持，同时 2024 年下半年公司完成从集团到主要子公司、合联营公司管理层更换，为公司未来发展注入新的管理动能；2）合资板块转型发展，拥抱智能化、本土化发展。为了谋求新时代背景下合资车企发展最优解，上汽大众、通用正积极推动自身智能化、本地化发展；与此同时，凭借自身强大的智能电动化领域的技术储备，上汽集团也积极反向赋能合资品牌，领衔中国市场的合资品牌走向合资 2.0 时代；3）品牌整合、技术底座升级、智驾能力提升全系统推进。握指成拳，推进荣威、飞凡品牌整合，推进“大乘用车板块”组建，加速推进集团品牌、渠道整合；升级“七大技术底座”，全面赋能上汽旗下各自主品牌全新车型；智驾方面，发布“一段式端到端直觉式智驾大模型”，智己汽车已经成为行业内首个同时具备 L2、L3、L4 级智能驾驶量产能力的品牌；4）众擎易举，携手华为开启合作新篇章。2025 年 2 月，上汽集团与华为在上海签署深度合作协议，共同打造“尚界”品牌，一方面“七大技术底座”为整车制造提供底层支持，另一方面华为智驾“类人决策”提供科技支撑，双方团队深度融合、携手共进，合作或将达到“1+1>2”的协同效果。 盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年公司的营收分别为 6549.5、6831.1、7202.6 亿元，归母净利润分别为 16.1、113.4、135.7 亿元，对应 PE分别为 112.2、15.9、13.3 倍。考虑到公司积极进行电动智能化转型、计提减值轻装上阵、加强对外合作等多重因素，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期，新能源转型不及预期，对外合作不及预期，海外出口受政策影响风险。 -40%-20%0%20%40%60%24/0324/0724/11上汽集团沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 744,063 744,705 654,947 683,110 720,257 增长率 YoY% -4.6% 0.1% -12.1% 4.3% 5.4% 归属母公司净利润 16,118 14,106 1,610 11,335 13,574 增长率 YoY% -34.3% -12.5% -88.6% 604.0% 19.7% 毛利率% 9.6% 10.2% 10.9% 11.1% 11.2% 净资产收益率ROE% 5.8% 4.9% 0.6% 4.0% 4.6% EPS(摊薄)(元) 1.39 1.22 0.14 0.98 1.17 市盈率 P/E(倍) 11.21 12.81 112.22 15.94 13.31 市净率 P/B(倍) 0.65 0.63 0.65 0.63 0.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 3 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目录 1.1 发展历程：老