2024年年报点评：新兴渠道势能强劲，2024年顺利收官

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.98 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 新兴渠道势能强劲，2024 年顺利收官 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 5.43-11.42 总市值(亿元) 42.68 总资产(亿元) 20.47 每股净资产(元) 4.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 有友食品（603697）：新兴渠道迅速放量，Q3 业绩大超预期 (2024-10-31) 2. 有友食品（603697）：Q2 主业增速稳健，期待后续省外扩张 (2024-08-27) 3. 有友食品（603697）：24Q1 实现开门红，期待省外扩张成效 (2024-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 11.8 亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 1.57亿元，同比增长 35.4%。其中 24Q4实现营收 2.9亿元，同比增长 42.9%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 258%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.10元（含税），叠加中期及三季度分红，24 年度公司整体现金分红比例已达到 127.77%。  其他肉制品高增延续，新兴渠道势能强劲。分业务看，24全年凤爪/其他肉制品/ 皮 晶 类 / 素 食 类 业 务 分 别 实 现 收 入 7.8/1.5/0.9/0.9 亿 元 ， 同 比 分 别+8.6%/+840%/+6.3%/-2.1%。其他泡卤风味肉制品收入提升迅猛，主要系 24Q3以来公司鸭掌类新品在会员制仓超市渠道连续两个季度实现稳定增长所致；凤爪主业则在借助零食连锁及内容电商等新兴渠道的拉动，高基数下仍维持较快增长。分渠道看，2024年公司线上/线下渠道收入增速分别为+204%/+17.7%，线上渠道受益于低基数以及抖音渠道新品的强劲表现实现高速增长。分区域看，24 全年西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5.8%/+19%/+294%/+36%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于会员制超市渠道顺利开拓实现高增。  成本下行+降费提效，低基数下 Q4 盈利能力大幅提升。24 全年公司毛利率为29%，同比-0.4pp；其中 Q4单季度毛利率为 25.7%，同比+0.9pp。Q4单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，全年公司凤爪吨成本同比下降 8.6pp 至 31910 元/吨。费用率方面，24Q4 公司销售费用率同比-4.9pp至 9.9%，主要系公司主动控制费用投放力度，叠加 Q4 分母端收入提升明显所致；24Q4管理费用率同比-2.1pp至 6.1%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，在成本下行以及降费提效的双重带动下，24 全年/24Q4 公司净利率同比分别+1.3pp/+7.3pp 至 13.3%/12.6%。  休闲泡卤零食龙头，山姆及量贩渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；公司已预计 25 年收入增速不低于 20%，未来公司实现量利双增值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.46元、0.58元、0.70元，对应动态 PE 分别为 21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1182.33 1480.06 1712.14 1950.61 增长率 22.37% 25.18% 15.68% 13.93% 归属母公司净利润（百万元） 157.33 198.82 249.77 300.55 增长率 35.44% 26.37% 25.63% 20.33% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.46 0.58 0.70 净资产收益率 ROE 8.87% 10.35% 11.86% 12.94% PE 27 21 17 14 PB 2.40 2.21 2.02 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -21%-3%15%34%52%70%24/324/524/724/924/1125/125/3有友食品 沪深300 有 友食品（603697） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司在零食连锁渠道持续发力，叠加以抖音为代表的电商渠道表现出色，公司凤爪产品作为已经具备较高消费者知名度的核心单品有望持续放量，我们预计 2025-2027 年泡凤爪类的销量增速分别为+17%、+13%、+10%，吨价增速分别为-4%、-3.5%、-3%。 假设 2：24Q3 公司山姆渠道鸭掌产品迅速单季度收入贡献预计超过 6000 万，得益于其出色的产品力带来的高复购，后续鸭掌产品有望持续稳定贡献收入；此外山姆渠道潜在新品表现亦值得期待。我们预计 2025-2027 年其他泡卤风味肉制品销量增速分别为+100%、+35%、+30%，吨价增速分别为 1%、1%、1%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 泡凤爪类 收入 784.6 881.2 960.9 1025.3 增速 8.6% 12.3% 9.0% 6.7% 毛利率 31.6% 33.0% 32.0% 32.7% 其他泡卤风味 肉制品 收入 158.5 320.2 4