中煤能源：成本管控助力业绩韧性，产业布局仍具成长空间

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 中煤能源：成本管控助力业绩韧性，产业布局仍具成长空间 2025 年 3 月 24 日 事件：2025 年 3 月 21 日 ，中煤能源发布年度报告，2024 年公司实现营业收入 1893.99 亿元，同比下降 1.85%，实现归母净利润 193.23 亿元，同比下降 1.08%；扣非后净利润 191.02 亿元，同比下降 1.35%。经营活动现金流量净额 341.40 亿元，同比下降 20.54%；基本每股收益 1.46 元/股，同比下降 0.68%。资产负债率为 46.29%，同比下降 1.39pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入 489.87 亿元，同比上涨 33.26%，环比上涨 3.29%；单季度归母净利润 47.09 亿元，同比上涨 65.46%，环比下降2.43%；单季度扣非后净利润 46.77 亿元，同比上涨 67.35%，环比下降 1.92%。 点评：  煤炭主业成本端管控出色，有效对冲市场下行。2024，公司实现自产煤产量 13757.0 万吨，同比增加 2.5%；自产煤销量 13763.0 万吨，同比增加 2.8%；单位价格 562.0 元/吨，同比下降 6.6%；单位成本 281.7 元/吨，同比下降 8.2%;单位毛利 280.3 元/吨，同比下降 5.0%。公司成本控制较为成功，主要是 2023 年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，以及吨煤维修支出和运输费用同比减少，此外，公司通过加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少。总体来看，公司在实现产销双增的同时，有效降低自产煤单位销售成本，积极应对市场下行影响。  煤化工营收成本均有下降，毛利率保持稳定。2024 年，公司煤化工业务营业收入 205.18 亿元，比 2023 年的 213.94 亿元减少 8.76 亿元，下降4.1%，主要是尿素和硝铵销量减少、销售价格同比下跌等影响；营业成本 174.06 亿元，比 2023 年的 180.99 亿元减少 6.93 亿元，下降 3.8%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少，以及尿素和甲醇装置按计划大修使维修成本同比增加等综合影响。实现毛利 31.12亿元，比 2023 年的 32.95 亿元减少 1.83 亿元，下降 5.6%；毛利率15.2%，比 2023 年的 15.4%下降 0.2 个百分点。  持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。平朔矿区：公司发展多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目建成投产并网发电，100MW 光伏+储能项目即将并网，160MW 集中式光伏项目、三期 100MW 光伏项目加快建设。蒙陕区域：公司加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目即将开工，图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目加快建设，蒙陕区域企业为公司贡献利润近百亿元，成为新的增长极。上海能源公司：“源网荷储”一体化初步建成，新能源投运及在建规模 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 达到 468MW，电网改造项目扎实推进，配套储能工程投入运行。里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进，煤炭供应能力不断增强。  历史包袱逐步减轻，资产质量进一步提升。2024 年，公司减值合计 6.31亿元，较 2023 年的 3.46 亿元有所增加，但仍大幅少于 2022 年的 88.01亿元。2024 年公司资产负债率为 46.3%，较 2023 年下降 1.4pct；公司付息债务为 635.73 亿元，较 2023 年下降 12.6%，公司通过持续优化债务结构进一步降低财务费用。  分红有所提升，加强回报股东。根据公司《2024 年年度利润分配方案公告》，2024 年，公司拟派发分红 34.18 亿元，本年度现金分红合计为 63.55 亿元，分红率为 40.6%（若减去 15 亿特别分红则分红率为32.9%），较之 2023 年的 30%分红率有所提升。  盈利预测与投资评级：回顾市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，而全年看 2025 年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也暂时不具备单边下行的条件，随宏观经济回暖或支撑煤价上行。中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为182.77/186.07/189.10 亿元，每股收益分别为 1.38/1.40/1.43 元。维持“买入”评级。  风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 192,969 189,399 189,012 190,937 192,546 同比(%) -12.5% -1.9% -0.2% 1.0% 0.8% 归属母公司净利润 19,534 19,323 18,277 18,607 18,909 同比(%) 7.0% -1.1% -5.4% 1.8% 1.6% 毛利率(%) 25.1% 24.9% 26.2% 25.5% 25.2% ROE(%) 13.6% 12.7% 11.1% 10.5% 9.9% EPS（摊薄）（元） 1.47 1.46 1.38 1.40 1.43 P/E 6.94 7.02 7.42 7.29 7.17 P/B 0.94 0.89 0.83 0.77 0.71 EV/EBITDA 2.47 3.39 2.81 2.23 1.71 资料来源：IFIND，信达证券研发中心预测,股价为 2025 年 3 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 20