2024年年报点评：新能源业务稳步向好，IDC电源打开空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 32.85 元 禾望电气（603063） 电 力设备 目标价： 41.10 元（6 个月） 新能源业务稳步向好，IDC 电源打开空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 4.51 52 周内股价区间(元) 11.16-35.14 总市值(亿元) 148.15 总资产(亿元) 79.51 每股净资产(元) 9.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾望电气（603063）：净利率短期承压，海外业务快速增长 (2024-11-01) 2. 禾望电气（603063）：毛利率进一步上升，研发投入大幅增长 (2024-08-29) 3. 禾望电气（603063）：海外业务盈利高增，工程传动潜力可期 (2024-04-22) [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现营收 37.33亿元，同比增长-0.5%；实现归母净利润 4.41亿元，同比增长-12.3%；扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长-5.8%。Q4单季度实现营收 14.22 亿元，同比增长 25.1%，环比增长 52.9%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长 85.9%，环比增长 90.0%；扣非归母净利润 1.34亿元，同比增长 32.0%，环比增长 34.0%。Q4 单季度业绩超预期增长。  四季度营收、盈利水平提升，公司新能源业务稳步向好。 2024Q4，公司营收14.22 亿元，同比增长 25.1%，首次季度增速转正；公司毛利率/净利率分别为38.49%/13.19%，环比增长 2.6pp/2.5pp，为 24 年单季度最高值。主要系公司新能源电控业务恢复增长，同时毛利率增长所致。费用方面，公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.1%/4.2%/9.2%/1.0% ， 分 别 同 比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4pp，整体来看费用端管控优秀。  风光储协同布局齐发力，新能源电控业绩亮眼。2024年，公司新能源电控业务实现营收 28.6亿元，同比增长-4.8%；毛利率为 33.7%，同比增长 2.0pp。风电：销量同比增长近 10GW，公司为风电变流器龙头，有望受益深远海打开成长空间，公司全功率变流器在最大的 26MW 级海上风电机组实现应用。光伏：公司光伏逆变器销量达到 8.8GW，单台功率明显提升，意味着单管并联技术已经逐渐打开大容量市场，未来发展空间广阔。储能：公司储能业务国内外市场拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网，公司构网型储能技术已实现产业化应用。  工程传动高增势有望延续，氢能领域保持领先。2024年，公司工程传动业务实现营收 5.6亿元，同比增长 16.8%，毛利率为 44.5%，同比增长 0.4pp，保持高毛利态势。受益工业自动化国产替代，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势，驱动市场份额进一步提升。此外，公司在制氢电源领域仍旧保持着领先优势。  数据中心电源技术快速进步，公司积极参与打开新成长空间。随着 AI技术的爆发，数据中心的电力需求巨大，对大容量、高效能、高可靠性的电源及系统的需求极其旺盛，必将催生出更具竞争性的电源技术与方案。据我们测算，数据中心电源市场空间约 500亿元，随着 AI技术的进步，空间有望继续上升。公司目前在数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。公司在大功率电源技术上领先，且有先发优势，未来有望获得较大份额。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 6.16/7.16/8.23亿元。公司新能源各项业务位居行业前列，目前已形成持续向上趋势。公司数据中心业务有望成为第二增长极。给予公司 2025年 30倍 PE，对应目标价 41.1元，维持“买入”评级。  风险提示：风电变流器、光伏逆变器产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；数据中心业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3733.29 4509.58 5314.50 6245.45 增长率 -0.50% 20.79% 17.85% 17.52% 归属母公司净利润（百万元） 440.58 616.42 716.30 823.42 增长率 -12.28% 39.91% 16.20% 14.95% 每股收益 EPS（元） 0.98 1.37 1.59 1.83 净资产收益率 ROE 10.44% 12.81% 13.16% 13.36% PE 34 24 21 18 PB 3.44 3.06 2.72 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -53%-32%-12%9%29%50%24/324/524/724/924/1125/125/3禾望电气 沪深300 禾 望电气（603063） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：风电行业装机回暖，风电变流器竞争格局较好，产品价格有望趋稳回升。预计25-27 年公司风电变流器销量分别为 35/40/45GW。 假设 2：公司光储业务中标量居前，单管并联技术降本增效，盈利有望逐步提升。预计25-27 年公司光伏逆变器销量分别为 12/15/18GW，PCS 销量 8/10/15GW。 假设 3：公司凭借风光产品平台化优势，IGCT 多传国产替代有望加速。预计 25-27 年工程传动订单增速分别为 20%/20%/10%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 新能源电控业务 收入 2860.5 3520.0 4190.0 5040.0 增速 -4.8% 23.1% 19.0% 20.3% 毛利率 33.7% 35.0% 35.0% 35.0% 工程传动业务 收入 562.2 674.6 809.5 890.4 增速 16.7% 20.0% 20.0% 10.0% 毛利率 44.5% 45.0% 45.0% 45.0% 其他主营业务 收入 244.9 250.0 250.0 250.0 增速 19.0% 2.1% 0.0% 0.0% 毛利率 56.0% 50.0% 50.0% 50.0% 其他业务 收入 65.8 65.0 65.0 65.0 增速 9.1% -1.2% 0.0% 0.0% 毛利率 96.0% 95.0% 95.0% 95.0%