高频数据扫描：中、美央行面临选择

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 3 月 16 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《内外部均衡的协调》20241229 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 中、美央行面临选择 如何 高频数据扫描 人行在结构性工具和降准之间，目前或倾向前者。美联储或需减慢甚至暂停“缩减”。  1. 国内发布 2 月金融数据。分三大部门的融资存量来看，政府债券同比增速进一步提高至 18.1%，其中包含近 8000 亿元置换债券化解地方债务的影响。企事业融资同比增速回落至 7.0%，政府债券置换城投企业债务，对企业融资具有替代作用。住户贷款同比增长 3.0%，较前月有所回升，但相对于去年底的增速水平仍有一定下降。1-2 月住户贷款增量少于去年同期，居民贷款需求仍有提高空间。  M0 增速仍较高，人行或将在增加基础货币与降准之间选择。M2 同比增7.0%，其中 M0 同比增 9.7%，M0 增长仍明显快于存款增长，从货币派生的角度表现为现金漏损率较高。如果 M0 与存款保持当前增长态势，那么为了维持现有 M2 增速，人行可能最早在 2 季度就需要在提高基础货币增速和降准之间做出选择。如此前报告提到，今年两会政府工作报告在结构性货币政策工具部分新增表述较多。我们认为，目前人行可能倾向于先通过结构性工具增加基础货币供给，后进行降准。  2. 美国货币流动性已收紧、美联储或需开始行动。美国 2 月 CPI 和 PPI涨幅分别低于市场预期。此前报告提到，美国居民储蓄行为因受财富效应影响，与美股表现通常存在一定关联。近期受 AI 领域竞争加剧、美政府削减开支、贸易摩擦等多种因素影响，美股显著震荡，美国居民储蓄率或将回升。在本轮美股震荡以前，美国经济中的货币流动性事实上已经不高。美国流通中货币分别与个人消费支出和名义 GDP 的比例均已回落至 2017 年的水平。这说明，疫情以后过剩流动性驱动高消费的因素已基本消失，储蓄率下降或是维持美国居民消费高增长的主要因素，一旦消费者信心回落，流动性对经济的限制性将得到更明显的体现。美联储在未来几次会议（包括 3 月会议）上减慢甚至暂停“量化缩减”或是适当的，否则可能放大美国经济的衰退风险。  3. 食用农产品价格继续回落。本周(2025 年 3 月 10 日-3 月 15 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 0.22%，同比上涨 3.67%。山东蔬菜批发价指数环比升 0.31%，同比降 18.81%。3 月 7 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.40%，同比降 6.07%。  4. 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 0.43%和 0.79%。LME铜现货价全周均价环比升 1.65%；铝现货全周均价环比升 2.04%，铜金比价环比升 0.62%。  本周国内水泥价格指数环比升3.13%；南华铁矿石指数平均环比升0.22%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 1.35%；螺纹钢库存环比降 0.40%；螺纹钢价格指数环比降 1.06%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降1.93%。3 月 7 日当周，生产资料价格指数环比持平，同比降 5.67%。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2025 年 3 月 16 日 中、美央行面临选择 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 3 月 16 日 中、美央行面临选择 3 图表目录 图表 1. 国内三大部门社融增速 .................................................................................. 5 图表 2. 国内 M0 与人民币存款增速 .......................................................................... 5 图表 3. 美国流通中货币除以 GDP 和个人消费 ........................................................ 6 图表 4. 高频数据周度环比变化（单位