昆药集团(600422)深度报告：深耕老龄赛道，改革成效渐显

证券研究报告 | 公司深度 | 中药Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 昆药集团(600422) 报告日期：2025 年 03 月 20 日 深耕老龄赛道，改革成效渐显 ——昆药集团深度报告 投资要点 ❑ 一句话核心推荐逻辑 昆药集团隶属央企华润集团，2023 年加入华润三九以来国企改革推进顺利，公司深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期。 ❑ 赛道 β 和公司 α 如何看？ 赛道 β：（1）心脑血管市场深度受益于人口老龄化，助力公司基本盘稳健发展。（2）上游中药材价格回落，成本压力有望缓解。 公司 α：（1）品牌文化优势突出。通过启新“777 品牌”、重塑“昆中药 1381”品牌、打造国际名片，公司品牌能力不断加强。（2）提质增效空间较大。三九商道赋能渠道改革、华润体系重塑管理机制助力公司的费用投放效率持续提升。 ❑ 主要的预期差在哪里？ 市场认为：集采提质扩面导致血软和注射用血塞通（冻干）的价格持续降低。 我们认为：血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量。（1）血软为独家剂型，剂型优势明显。（2）血软日用金额 4.9 元(华润圣火)，在同适应症的中成药中价格优势明显。（3）随着“777”品牌的强认知和血塞通软胶囊院外销售占比的提升，血软价格下行空间将有限。（4）冻干集采降价空间小，未来或将实现以价换量。 ❑ 潜在的催化剂是什么？ （1）2025 年精品国药系列渠道改革进展顺利；（2）医疗和零售终端覆盖数量超预期；（3）新一轮股权激励计划颁布并实施。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 2025-2027 年营收 94.86/108.87/125.99 亿元，同比增长 12.91%/14.77%/ 15.73%；归母净利润 7.83/9.29/11.10 亿元，同比增长 20.86%/18.63%/19.44%；EPS 为 1.03/1.23/1.47 元，对应 PE16.86x/14.22x/11.90x。考虑到公司核心产品价格边际改善，三九商道赋能渠道改革成效显著，提质增效空间较大，给予 2025年 21xPE，对应目标价 21.73 元，上涨空间 25%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 集采等政策调整风险，原材料价格波动风险，销售不及预期 投资评级: 买入(首次) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 wutianhao@stocke.com.cn 分析师：丁健行 执业证书号：S1230524050003 dingjianxing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥17.45 总市值(百万元) 13,209.23 总股本(百万股) 756.98 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 8,401 9,486 10,887 12,599 (+/-) (%) -0.34% 12.91% 14.77% 15.73% 归母净利润 648 783 929 1,110 (+/-) (%) 19.86% 20.86% 18.63% 19.44% 每股收益(元) 0.86 1.03 1.23 1.47 P/E 20.38 16.86 14.22 11.90 资料来源：浙商证券研究所 -41%-30%-19%-8%4%15%24/0324/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03昆药集团上证指数昆药集团(600422)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 这是一家怎样的公司？ ................................................................................................................................ 4 1.1 深耕老龄健康赛道，致力于成为银发健康引领者 ........................................................................................................... 4 1.2 背靠国务院国资委，华润系高管接任注入新活力 ........................................................................................................... 4 1.3 聚焦三七产业链，传承精品国药 ...................................................................................................................................... 6 1.4 公司品牌文化优势明显，三九商道赋能零售渠道 ........................................................................................................... 7 2 公司所处赛道有β吗？ ................................................................................................................................ 8 2.1 人口老龄化助力公司基本盘稳健发展 .............................................................................................................................. 8 2.2 千亿心脑血管中成药市场蓬勃发展 .................................................................................................................................. 9 2.3 上游中药材价格回落，成本压力有望缓解..................................................................................................................... 11 3 公司经营情况有α吗？