1-2月经济数据点评：内需“接力”外需的迹象或已开始显现

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 内需“接力”外需的迹象或已开始显现——1-2 月经济数据点评 2025年03月18日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 3 月 17 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据。1-2 月需求端表现较为积极，季节性调整后，餐饮消费拉动社零明显回升，地产销售面积较 12 月有所改善，固定资产投资持续温和回升；生产端也继续表现出较强的韧性，其中工业增加值保持环比正增长，但工业企业出口交货值受出口高位回落的影响环比下滑。展望未来，尽管在关税扰动、海外库存偏高以及 2024 年高基数的影响下，出口可能面临下行压力，但随着逆周期调节加力提速，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 内需“接力”外需的迹象或已开始显现——1-2 月经济数据点评 相关报告 1、《通胀低于预期市场押注美联储 6 月降息——美国 2 月 CPI 数据点评》2025.03.14 2、《就业数据略微缓解市场对衰退的担忧——美国 2 月非农就业数据点评》2025.03.11 扫码查看更多  需求端：消费明显回升，投资温和改善 1-2 月需求端表现较为积极。季节性调整后，1-2 月社零较 12 月环比增长 3.8%(前值+0.5%），其中餐饮消费大幅反弹(环比+24.7%)，商品消费也进一步上行（环比+1.4%）；地产销售面积也较 12 月超季节性回升（环比+6.5%）；固定资产投资整体继续温和回升（环比+0.3%，前值+0.1%），其中，制造业投资在此前一年的持续扩张后环比有所回落（环比-6.3%，前值+0.7%），基建投资也有所放缓（广义基建投资环比-2.0%，前值+0.4%），但地产投资较 12 月明显反弹（环比+6.2%，前值-0.6%）。  生产端：工业生产保持韧性 1-2 月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，1-2 月平均的工业增加值较12 月环比增长 0.8%（前值+0.8%）。但与 1-2 月出口的高位回落相一致，1-2 月规上工业企业出口交货值较 12 月有所回落（环比-0.7%，前值+1.9%）。此外，1-2 月发电量也较 12 月环比下滑 1.4%（前值-1.1%）。  就业情况总体稳定 1-2 月城镇调查失业率平均为 5.3%，较 12 月（5.1%）有所回升。城镇调查失业率的回升可能主要是受到季节性因素的影响。季节性调整后，1-2 月平均的城镇调查失业率为 5.1%，与 12 月基本持平，表明就业情况总体稳定。但是，1-2 月 31 个大城市调查失业率平均为 5.2%，较 12 月水平（5.0%）有所上升，剔除季节性因素的影响后，1-2 月 31 个大城市调查失业率也较 12 月上升 0.1 个百分点，表明 1-2月大城市就业压力可能较 12 月稍有增加。  逆周期调节政策加力提速，内需有望“接力”外需 1-2 月需求端表现积极，生产端也保持较强的韧性。内需“接力”外需的迹象或已开始显现。展望未来，尽管在关税扰动、海外库存偏高以及 2024 年高基数的影响下，出口可能面临下行压力。但随着政策加强逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。近期一系列提振消费的举措正在加速落地，《提振消费专项行动方案》的出台与落实，或有望对消费构成进一步支撑。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年03月18日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 需求端：消费明显回升，投资温和改善 ................................ 4 1.1 餐饮消费拉动社零明显回升 .................................... 4 1.2 地产销售面积超季节性回升 .................................... 7 1.3 投资总体继续温和改善 ........................................ 8 2. 生产端：工业生产保持韧性 ......................................... 11 2.1 工业增加值继续环比上行 ..................................... 11 2.2 出口交货值与发电量有所回落 ................................. 11 3. 1-2 月就业情况总体稳定 ............................................ 13 3.1 城镇调查失业率季节性回升 ................................... 13 3.2 大城市失业率略有上升 ....................................... 13 4. 未来经济与政策展望 ............................................... 15 4.1 1-2 月供需总体改善 .......................................... 15 4.2 逆周期调节加力提速，内需有望“接力”外需 ...................... 15 5. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） .................................... 4 图表 2： 社会消费品零售同比增速 ........................................ 5 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ............................ 5 图表 4： 各商品板块消费季调环比 ........................................ 7 图表 5： 汽车与地产后周期消费（季调） .................................. 7 图表 6： 其他板块的商品消费（季调） .................................... 7 图表 7： 商品房及住宅销售面积的复合同比增速 ............................ 8 图表 8： 商品房及住宅销售面积（