2025年A股二季度策略：行业再均衡，决断在5月

2025年3月16日行业再均衡，决断在5月——2025年A股二季度策略姓名廖静池姓名王大霁姓名赵闻恺姓名高旗胜证书编号S1230524070005证书编号S1230524060002证书编号S1230524100005证书编号S1230524100005邮箱liaojingchi@stocke.com.cn邮箱wangdaji@stocke.com.cn邮箱zhaowenkai@stocke.com.cn邮箱gaoqisheng@stocke.com.cn研究助理姓名张沛姓名黄宇宸姓名黄海童证书编号--证书编号S1230523080004证书编号S1230524120003邮箱zhangpeo@stocke.com.cn邮箱huangyuchen01@stocke.com.cn邮箱huanghaitong@stocke.com.cn摘要摘要➢大势研判：春季攻势望延续，5月再迎决断时综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金数据、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持积极乐观。展望后市，自2025年1月13日开启的“春季攻势”有望延续，目标直指此前大盘区间震荡的上沿（即去年11月8日、12月10日上证指数两个高点区域），或于5月迎来“决断时刻”。➢风格轮动：市值看中盘，估值偏均衡，中信择消费1）市值（规模）风格：中盘价值、中盘成长排名居前，市值风格集聚于中盘股。2）估值风格：科技行情扩散背景下，成长风格的优势可能有所弱化，价值风格性价比提升，估值风格或偏均衡。3）中信风格：消费＞稳定＞成长＞金融＞周期。4）红利风格超额收益或有回摆机会。红利超额收益明显“超跌”，红利风格友好度评分预计止跌企稳 。➢行业配置：关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向自上而下思维，结合风格打分表和行业打分表，建议关注受益于政策指引、日历效应显著的食品饮料；指数超跌，华为医疗催化下的医药生物；稳楼市态度坚决、政策有望继续加码的房地产；以及产业链涨价逻辑的电新行业。➢风险提示国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；模型主观性；历史数据不代表未来。投资要点投资要点01大势研判：春季攻势望延续，5月再迎决断时02风格轮动：市值看中盘，估值偏均衡，中信择消费行业比较：关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向0304风险提示观政策：积极务实、奋发有为观政策：积极务实、奋发有为4➢ GDP增长目标延续5%左右偏高水平，宏观政策更加积极务实，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。➢ 财政政策加大扩张力度。4%的赤字率安排不仅创下历史新高，且升幅（1个百分点）也为历年之最；新增政府债务规模合计11.86万亿元，比2024年增加2.9万亿元。广义赤字率升至历史最高释放明确的扩张性信号。➢ 货币政策适度宽松，适时降准降息。预计今年货币宽松或仍是大方向，政策落地节奏需兼顾内外部环境变化。图： GDP预期目标与实际增速（%）数据来源：Wind，浙商证券研究所0101图： 财政赤字率目标创历史新高（%，亿元）024681012GDP预期目标实际GDP增速01000020000300004000050000600001.522.533.544.5政府预期目标:财政赤字政府预期目标:赤字率观政策：积极务实、奋发有为观政策：积极务实、奋发有为5➢ 经济主题记者会“预告”增量政策。发改委、财政部、商务部、央行、证监会五部门出席，对政策的表述更为细化，且释放不少增量信息，重点关注：1）货币政策方面，择机降准降息，存款准备金率和结构性货币政策工具资金利率均有下行空间，科创和技术改造再贷款规模加码；2）新质生产力方面，计划组建国家创投引导基金、创新推出债券“科创版”；3）促消费方面，短期内或将出台《提振消费专项行动方案》；4）稳股市方面，中长期资金有望加快入市。➢ 整体看，增量信息重点围绕科技和消费；中央财政预留了充足的政策空间，后续或有追加可能；货币政策明确“择机降准降息”。表： 两会经济主题记者会增量信息数据来源：新华社，浙商证券研究所0101政策领域核心要点货币政策1、今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。2、创新推出债券市场“科技板”。支持商业银行、证券公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源。支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于加大科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等。3、优化科技创新和技术改造再贷款政策。扩大再贷款规模，从目前的5千亿扩大到8千至1万亿，降低再贷款利率，扩大再贷款支持范围，大幅提高政策的覆盖面。财政政策1、加快落实落细债务置换政策，指导地方尽早发行使用今年2万亿元置换债券额度。2、坚决遏制新增隐性债务，将不新增隐性债务作为铁的纪律。促消费1、多部门联合制定了《提振消费专项行动方案》，很快将公布实施。2、以旧换新，突出“加力扩围、惠民升级”。扩大“换新”补贴的品类范围，家电从“8+N”类增加到“12+N”类，增设手机、平板、智能手表/手环“购新补贴”。3、服务消费，重点是“对外开放、对内放开”。对外，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，推动互联网、文化等领域有序开放；对内，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。创新服务消费场景，更好满足个性化、多样化、品质化消费需求。新质生产力1、持续加大科技创新投入力度，将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率；同时，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资。2、出台支持新质生产力发展的政策措施，积极构建支持全面创新的基础制度。稳股市1、增强投融资发展的协同性。健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制；逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，不断引入源头活水。2、增强监管执法的有效性。一方面“依法严惩”，另一方面“依责严防”。3、增强市场基础制度的适配性。稳步扩大高水平制度型对外开放，稳步拓展跨境互联互通。稳外贸1、政策加力。抓紧研究储备新的支持政策，并根据需要及时出台。2、拓展增量。推动新设一批跨境电商综试区，大力拓展中间品贸易、绿色贸易。3、帮扶企业。推动扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，指导金融机构加大对外贸企业的融资支持力度。看经济：恢复动能边际放缓看经济：恢复动能边际放缓6数据来源：Wind，浙商证券研究所0101➢ 经济恢复动能边际放缓，但需求端边际向好。今年1-2月，制造业PMI均值49.7%，低于2024Q4均值50.2%；非制造业PMI均值50.3%，低于2024Q4均值50.8%。但2月份制造业新订单指数升至51.1%，重点行业需求均有明显回升。➢ 出口前两个月走低，未来不确定性可能较大。今年1-2月，出口同比2.3%较2024年12月（10.7%）走弱；进口同比从前值1.1%明显回落至-8.4%，反映国内经济仍有待进一步加力恢复。未来出口不确定性可能较大，且关税负面影响或逐步显现。➢ 春节错位压低CPI转负，后续有望温和回升。食品价格