中核科技(000777)核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|中核科技（000777） 核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局 2025年03月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 33 中核科技是中核集团旗下核心设备公司，公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，是国内核电阀门领军企业，与“三桶油”保持良好的战略合作关系。受益核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，公司有望迎来新发展。 张磊 SAC：S0590524110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 33 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 中核科技(000777) 核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局 行 业： 机械设备/通用设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 18.93 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 383/383 流通 A 股市值(百万元) 7,257.97 每股净资产(元) 5.30 资产负债率(%) 41.39 一年内最高/最低(元) 21.36/12.71 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 中核装备公司迎多项催化，加速发展 中核科技是中核集团旗下核心设备公司，公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，是国内核电阀门领军企业，公司具有 AP1000、EPR、VVER、CAP1400、华龙一号等类型核电项目业绩，与“三桶油”保持良好的战略合作关系。受益核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，公司有望迎来新发展。 ➢ 核电行业投资增加，公司有望充分受益 2024 年核电基本建设投资完成额同比+54.8%，行业景气度上行。我们测算2025/2026/2027 年核电行业投资增速分别为 19.0%/16.3%/6.1%，核电行业年度新增投资持续增长，受益年度核准核电数量增加，核电阀门需求有望增长。由于核电机组建设时序不同，设备订单相较土建工程订单或延迟 2-3 年，2022 年核准 10 台机组，相对 2021 年增加 5 台，增量设备收入有望在 2024-2026 年陆续贡献，中核科技主营核电阀门，充分受益行业资本开支增长，业绩兑现期或将至。 ➢ 拟并购中核西仪，中核集团优质资产重组 中核集团内部整合有望提速，优质资产证券化比例提升，2024 年 12 月，中核科技发布公告，拟通过发行股份方式并购中核西仪，中核西仪是国内核安全设备龙头公司，核辐射检测、核电火灾检测等设备增加中核科技含“核”量，2021 年中核西仪毛利率为 26.08%，盈利能力较好，有望随着核电建设新周期增加业绩。 ➢ 投资建议 我们预测中核科技 2024-2026 年营收分别为 22.28/27.40/33.06 亿元，同比增速分别为 23.09%/22.98%/20.66%，归母净利润分别为 2.86/3.67/4.89 亿元，同比增速分别为 28.75%/28.44%/33.21%，EPS 对应分别为 0.75/0.96/1.28 元/股，三年CAGR 为 30.12%，核电阀门设备可比公司 2024-2026 年 PE 平均值分别为19.8/16.0/13.4 倍，考虑到公司作为核电阀门设备龙头公司，拟并购中核西仪后业绩有望迎来明显增长，给予“买入”评级。 风险提示：设备交付推迟；原材料涨价风险；市场竞争风险；并购进度不及预期；项目核准、开工不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1500 1810 2228 2740 3306 增长率（%） -3.69% 20.65% 23.09% 22.98% 20.66% EBITDA（百万元） 216 263 352 444 575 归母净利润（百万元） 172 222 286 367 489 增长率（%） 43.13% 29.13% 28.75% 28.44% 33.21% EPS（元/股） 0.45 0.58 0.75 0.96 1.28 市盈率（P/E） 42.2 32.7 25.4 19.8 14.8 市净率（P/B） 4.0 3.6 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 17.7 20.6 20.8 16.8 13.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 03 月 17 日收盘价 -20%3%27%50%2024/32024/72024/112025/3中核科技沪深3002025年03月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 33 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 行业β：非核阀门业绩稳定，核电基建带动公司业绩增长。公司非核阀门业务上游主要为石油石化、市政工程等，2024 年，化学原料及化学制品制造业/石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额增速分别为+8.6%/+14.8%，石油化工阀门业绩稳定。核电方面，2022-2024 年年均核准 10 台以上核电机组，提振核电设备需求，2024年核电固定资产投资完成额为1469亿元，同比增长54.8%，体现了核电行业投资加速增长，中核科技是核电阀门龙头，充分受益核电行业发展，核电业绩有望迎来高增长。 公司α：中核集团旗下资产证券化加速，中核科技拟并购中核西仪。2024 年公司发布公告，拟发行股份收购中核西仪，中核西仪是国内核安全设备龙头公司，主营业务为核辐射检测、核电火灾检测等设备，收购完成后有望贡献中核科技公司业绩。 核心假设 石油石化：石油石化部分主要系销售石油工程、化工工程等配套阀门，从上游行业增速来看，化学原料及化学制品制造业 2024 年固定资产投资完成额增速为 8.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业2024 年固定资产投资完成额增速为 14.8%，上游固定资产投资额增加有望带动阀门需求，我们预计2024-2026 年石油石化业务增速分别为 8%/6%/3%，毛利率为 17.8%/17.6%/17.4%。 核电核化工：核电核化工产品主要应用于核电厂，2022-2024 连续 3 年核准 10 台及以上核电机组，行业景气度上行，核电阀门需求有望增长。我们预计 2024-2026 年核电核化工业务增速分别为54.3%/46.3%/37.3%，毛利率随着四代堆产品交付、备配件产品交付提升，分别为 31%/32%/33%。 其他阀门：其他阀门主要应用于电站、市政等工程领域，随着火电、水电建设增加，市政需求预计维持稳定，我们预计 2024-2026 年其他阀门业务增速维持在 4%左右，毛利率维持在 13%。 盈利预测、估值与评级 我们预测中核科技 2024-2026 年营收分别为 22.28/27.40/33.06 亿元，同比增速分别为23.09%/