短债行情启动中

分析师浙商固收 杜渐，CFAdujian@stocke.com.cnS12305231200052025年3月15日短债行情启动中目录C O N T E N T S2◼ 周观点：短债行情启动中◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察3过去一周总结：信用好于利率，短端好于长端；短端银行二永及低等级城投已修复3-6bp，短债行情正在启动中。目前短端票息品种仍处于历史分位数60-80%的区间，建议追逐短端的确定性；而长端情绪依旧较为脆弱。除短久期下沉策略，其余策略资本利得基本为负。市场交易逻辑：1、社融数据预期与降准预期；2、资金利率边际回落；3、权益风险偏好；后市策略：资金利率相较之前有所回落，建议跟随短债行情增配。短端未来大概率跟随资金利率回落而收益率回落，长端目前来看更有可能受后续风险偏好+经济数据修复+刺激政策发力等因素扰动，大概率仍呈震荡格局，适合快进快出，择机交易。根据历史经验，在债市修复行情启动中，市场调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。修复初期，可优先考虑3Y银行二永，低等级长久期城投债的修复滞后期较长，建议修复后半段择机增配。机构行为&异常成交：本周前半周基金以净卖出信用债为主，3月13日转为净买入主力，保险及理财本周持续稳定净买入；在成交偏离方面，前半周各券种以高估值成交为主，后半周以低估值成交为主。各版块建议：1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，短端防御属性强，性价比凸显，若未来市场情绪改善，下行空间或有40bp。2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种，3年期二永债当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。1年期AA-城投也同样具备较高性价比，利差处于历史很高分位数水平。风险提示：资金偏紧情形仍需警惕，警惕权益大幅上涨的债市影响。4流动性若转松，则债市将快速转暖 PMI、经济数据弱信用利差空间较足，配置策略回血年初配置盘需求↑外部关税冲击，风险偏好↓短期信用风险难成扰动收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓ 广义地方政府债务增速↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化央行→大行融出↓→资金价格↑股债跷跷板潜在的赎回负反馈风险降息预期大幅弱化 社融数据同比↑，宽信用政策预期↑926新政后政策转向持续？央行的长债风险提示仍长期制约 经济复苏快？债券发行放量?通胀潜在回升？美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年3月14日日期政策利率(%)定期存款(%)回购利率(%)国债(%)美债(%)存单(%)商业银行普通债(%) 商业银行二级资本债(%)商业银行永续债（含权）(%)城投债(%)OMO MLFLPRDR007 R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 2.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 1.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.09 1.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4.38 3.91 1.97 2.26 1.99 2.07 2.14 2.05 2.17 2.26 2.06