公司事件点评报告：拟现金收购星鑫航天，聚焦航空、航天及低空经济特种电缆和材料

2025 年 03 月 24 日 拟现金收购星鑫航天，聚焦航空、航天及低空经济特种电缆和材料 —华菱线缆（001208.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-24 当前股价（元） 10.97 总市值（亿元） 59 总股本（百万股） 534 流通股本（百万股） 270 52 周价格范围（元） 6.65-11.18 日均成交额（百万元） 108.63 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 华菱线缆发布公告，公司拟通过现金方式以控制为目的收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权，具体的收购比例将由各方协商后在正式的交易协议中确定。 投资要点 ▌航天防热材料领军者，高端线缆业务整合迈向世界一流 公司发布公告，拟通过现金方式以控制为目的收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权。星鑫航天成立于 2003 年，前身为国家机械工业部下属绝缘材料重点企业，现为国家高新技术企业，专注于耐高温防热材料、氮化硅陶瓷制品及酚醛树脂材料的研发生产，产品应用于神舟系列飞船、嫦娥探测器、天宫空间站及多型运载火箭的电缆防热保护层，并参与首次载人航天工程配套。2022-2024 年公司分别实现营收5642 万元、5137 万元、6815 万元，实现净利润 2363 万元、2246 万元、2649 万元。公司盈利能力稳健，2024 年净利率超 30%。本次收购主要目的系战略协同与整合。星鑫航天在航空航天及融合装备领域具有丰富的客户资源、营销渠道等。公司希望通过联动开拓市场份额，实现航空航天及融合装备领域产业链的拓展，助力公司高端线缆集成和智能复合传输业务向世界一流企业迈进。 ▌中国卫星互联网组网加速，特种电缆领军企业竞争优势显著 从关键催化的方面来看，低轨卫星凭借低时延、高带宽的技术优势，被视为 6G 时代天地一体化网络的核心基础设施。近期，中国星网在卫星互联网领域取得突破，低轨 02 组卫星于近期发射成功，完善星座布局。低轨 02 组卫星是卫星互联网建设计划的重要组成部分，为未来覆盖全球的宽带通信网络奠定基础。我们认为随着中国卫星互联网组网加速，市场对于高可靠性、耐极端环境的特种电缆需求讲大幅增长。华菱线缆以特种电缆为核心，横向布局电力电缆、电气装备用电-30-20-10010203040(%)华菱线缆沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 缆以及裸导线等产品，有望显著受益于中国卫星互联网领域的迅速发展。公司前瞻布局航空航天用特种电缆，主要用于航空、航天及融合装备各种设备和相关仪器仪表的内部及外部的电源、信号等传输过程中。行业地位方面，2024 年上半年公司继续被评为“中国特种电缆十大品牌”。公司的特种电缆产品被应用于“长征”系列运载火箭、“神舟”系列飞船、空间站建设项目等重点工程。此外，公司积极拓展营销渠道，目前已经积累了航天科技集团、航天科工集团、中国兵器集团、中国航发集团、中船重工集团等重点客户。同时，公司已经与蓝箭航天、山河星航等商业航天领域企业开展了商务接洽与技术交流，并小批量试产。 ▌积极拥抱低空经济发展机遇，省属国企有望受益 从行业层面来看，截至 2025 年，国家层面成立了低空经济发展司，并出台了《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等核心法规，释放了大量空域资源。武汉、上海等城市已投入使用多条低空航线，覆盖短途运输、空中游览、物流运输等多个领域。技术创新方面，eVTOL 技术和氢燃料电池驱动的无人机取得突破，亿航智能的 EH216-S 无人驾驶载人航空器已获得全球适航认证，并在武汉实现商业载人首飞。市场规模方面，根据国家信息中心数据，2035 年全国低空经济市场规模将达到 3.5 万亿元。政策支持方面，低空经济被写入政府工作报告，2025 年 3 月 18 日，湖南低空智联网技术联盟首次会议在湖南省低空经济集团会议室举行。会议共同探讨低空智联网的发展，重点讨论了低空智联网的建设方案，围绕网络架构、技术标准、数据安全和应用场景等议题展开热烈讨论，湖南省将聚集资源努力推动低空经济的发展。我们认为在政策引导、市场需求和技术创新的共同驱动下，未来低空经济有望成为推动我国经济高质量发展的新引擎。华菱线缆可以提供多种特种电缆，包括新能源、高速机车以及航天航空等用途的特种电缆产品。公司大股东湖南兴湘投资控股集团有限公司等六大国资单位成立湖南省低空经济发展有限公司，公司作为省属国企，线缆业务有望受益于省内低空经济领域发展。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 39.94、59.91、89.09 亿元，EPS 分别为 0.22、0.32、0.48 元，当前股价对应 PE 分别为 50.9、34.0、22.8 倍，我们认为公司为特种电缆龙头企业，有望受益于低轨卫星、低空经济行业发展的大趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 收购进展不及预期，特种电缆产品导入不及预期，铜、铝等原材料价格上涨，低空经济发展不及预期，市场竞争加剧风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,470 3,994 5,991 8,909 增长率（%） 15.1% 15.1% 50.0% 48.7% 归母净利润（百万元） 87 115 172 257 增长率（%） -21.2% 33.0% 49.8% 49.3% 摊薄每股收益（元） 0.16 0.22 0.32 0.48 ROE（%） 5.6% 7.1% 10.0% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 569 1,128 1,331 1,901 应收款 1,412 1,433 1,412 1,367 存货 442 430 467 484 其他流动资产 245 284 330 428 流动资产合计 2,668 3,275 3,539 4,179 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 256 239 223 208 在建工程 83 83 83 83 无形资产 57 55 52 49 长期股权投资 22 22 22 22 其他非流动资产 891 891 891 891 非流动资产合计 1,310 1,290 1,271 1,253 资产总计 3,977 4,565 4,810 5,433 流动负债: 短期借款 680 680 680 680 应付账款、票据 924 1,442 1,572 2,022 其他流动负债 427 427 427 427 流动负债合计 2,047 2,559 2,691 3,144 非