纺服-零售行业周报：港股运动兑现稳健增长，关注Nike库存去化-品线调整进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 24 日 行业周报 看好 / 维持 纺织服装 纺织服装 纺服&零售周报:港股运动兑现稳健增长，关注 Nike 库存去化&品线调整进展(2025.3.17-3.23) ◼ 走势比较 相关研究报告 <<安踏体育 24 年财报点评：收入超预期，户外品牌延续高增>>--2025-03-21 <<南山智尚 24 年财报点评：传统主业稳健，期待 25 年超高&锦纶加速成长>>--2025-03-19 <<361 度 24 年财报点评：营收破百亿，25 年布局超品店有望带来新增量>>--2025-03-18 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 证券分析师：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100004 报告摘要 本周财报更新：1）安踏体育：24 年收入同比+13.6%至 708 亿元，归母净利润同比+52.4%至 156 亿，剔除 Amer Sports 上市的一次性损益的归母净利润同比+16.5%至 119 亿元，整体收入超预期、业绩符合预期。预计 25 年安踏牌/FILA/其他品牌分别增长高单位数/中单位数/30%+。2）爱美客：24 年收入同比+5%至 30.3 亿，归母净利润同比+5%至 19.6 亿，其中 24Q4 收入/归母净利润分别同比-7%/-15%，Q4 受消费环境影响短暂承压，关注内生&外延带来的丰富产品管线储备，以及收购韩国 Regen 带来国际化战略推进和估值重塑机会。3）福瑞达：24 年收入同比-13%至 39.8亿元，归母净利润同比-19.7%至 2.4 亿元，剔除地产剥离的影响，收入基本持平，归母净利润同比+6.2%，公司未来聚焦大健康业务，多板块齐发力，推动高质量增长。 Nike 公布 FY25Q3 财报，收入/利润分别同比-9%/-32%，FY25 处于调整期、表现承压，期待 FY26 轻装上阵。FY25Q3 耐克集团收入同比-9%至113 亿美元，净利润同比-32%至 8 亿美元。1）分品牌来看，Nike 品牌营收同比-9%至 109 亿美元，Converse 品牌营收同比-18%至 4.05 亿美元，Nike 品牌下滑主要系品牌数字销售同比-15%以及自营门店销售同比-2%。2）分地区来看，Nike 品牌在北美/EMEA/大中华区/APLA 地区营收同比分别-4%/-6%/-15%/-4%（货币中性），其中大中华区经营承压主要系客流下降、因库存去化导致折扣加深等。3）FY25Q4 指引：收入预计下降中双位数，毛利率下降 400-500bp；未来将加速产品组合调整,降低经典款占比；库存去化方面，主要通过增加 Nike 工厂店折扣以及对批发商加大返利；电商渠道将减少促销天数和折扣。我们认为公司 FY25 受消费需求和自身调整影响表现承压，Q3 收入好于指引，Q4 将加快去库和品线调整进展，期待 FY26 轻装上阵、恢复健康良性的增长。 核心观点： 1）基本面层面：以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于 2024 年；制造端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关税变化后应对相对成熟。2）风险偏好层面：“924”政策后中小标的受市场青睐明显提升。3）港股：短期受政策刺激，港股风险偏好提升和风格轮动影响，我们认为港股消费将迎来一波估值修复行情，推荐关注安踏体育、361°、裕元集团等。综上我们仍维持年度策略中的观点，判断 2025年 A 股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。具体体现在制造端的优质企业有望在 2025 年继续体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估值型）。 本周市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深 300/恒生指数分别变动-1.60%/-2.65%/-3.34%/-2.29%/-1.13%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动-1.28%/-4.06%/ -4.03%，较上证指数分别跑赢(20%)(10%)0%10%20%30%24/3/2524/6/524/8/1624/10/2725/1/725/3/20纺织服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 纺服&零售周报: 港股运动兑现稳健增长，关注 Nike 库存去化&品线调整进展(2025.3.17-3.23) 0.32pct、跑输 2.45pct、跑输 2.43pct，在 31 个申万一级行业中分别排名第 17 位、第 28 位、第 26 位。本周市场涨幅最大的板块是石油石化（+1.51%），跌幅最大的板块是计算机（-5.32%）。 行业数据跟踪：1）纺服：Cotlook A 指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-0.4%/持平/+1.3%，粘胶短纤/粘胶长丝均较上周持平/持平，涤纶长丝 POY/FDY/DTY 变动持平/-0.9%/-0.8%，PA66 较上周持平，锦纶丝 POY/FDY/DTY 变动-2.5%/-2.3%/-1.3%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金 Au9999 价格/白银价格分别较上周变动+1.63%/-0.17%/-0.55%/-2.53%/+2.0%/-1.89%。3）出口数据：①出口端：据越南统计局统计，2025 年 1 月和 2 月有春节因素影响，1 月+2 月越南纺织品和服装出口同比+12.6%（24 年 12 月为+16.2%），鞋出口同比+10.1%（24 年 12 月为+13.5%）。②企业端：部分企业公布 2025年 2 月的收入情况，25 年 2 月丰泰/裕元（制造分部）/钰齐/宝胜营收同比 增 速 分 别 为 +11%/+15%/+45%/-38% ， 1+2 月 营 收 同 比 增 速 分 别 为+1.6%/+7.3%/+25%/-4.3%。 投资建议： ✓ 政策聚焦消费提振，内需有望迎来复苏，建议关注：1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°等；2）业务调整带来高弹性的公司：海澜之家、锦泓集团、森马服饰、南极电商等；3）高分红和政策催化，经营趋势向好。 ✓ 关税加征背景下，优选竞争优势突出的细分龙头：浙江自然（老客稳健+新客拓展+新品放量）、开润股份（前瞻布局海外产能+收购嘉乐布局服装业务贡献新增量）、康隆达（越南产能放量、订单确定性高）、南山智尚（新材料业务布局加速推进，关注超高下游应用领域拓展以及锦纶产能建设进展），华利集团（长期景气的运动产业链龙头，份额有望持续提升）等。 ✓ 提振消费+估值调整到位，期待美护板块迎来业绩估值双击。推荐关注：爱美客（拟收购韩国 Regen，提振市场信心，估值有望重塑）、珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，合作超头销售稳健）、潮宏基（稀缺性的时尚珠宝品牌）、登康口腔