笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 25 日 公司深度研究 买入 / 维持 紫金矿业(601899) 目标价: 昨收盘:18.05 笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 265.78/205.88 总市值/流通(亿元) 4,797.25/3,716.12 12 个月内最高/最低价(元) 19.87/13.94 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：铜金量价齐升，精益管理成效显著>>--2024-10-28 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：降本增量成果显著，高质量成长利于长远>>--2024-09-25 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：多品种矿产齐头并进，高行业景气扬帆起航>>--2024-07-23 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 报告摘要 事件： 2024 年公司实现收入 3036 亿元，同比+3%；归母净利润 321亿元，同比+52%；扣非净利润 317 亿元，同比+47%。其中，第四季度实现收入 732 亿元，同比+7%，环比-8%；归母净利润 77 亿元，同比+55%，环比-17%；扣非净利润 79 亿元，同比+24%，环比-4%。 铜、金产量续创新高。铜：2024 公司实现矿产铜 106.8 万吨，同比+6.1%。2024 年塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量17.0/12.3 万吨，同比+22.9%/+22.2%，同比增长显著；西藏巨龙铜业实现矿产铜 16.6 万吨，同比+7.7%；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜 19.5/9.5 万吨，同比分别为+10.0%/-25.5%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，公司预计将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定，第四季度产量明显增长。金：2024 年公司实现矿产金产量 72.9 吨，同比分别为+7.7%。2024 年哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金 10.0/4.1/8.2/7.1 吨，同比分别为+20.5%/+34.6%/+22.9%/+18.8%，贡献主要矿产金增量。 公司自主勘探优势显著，资源储备持续提升。2024 年，公司通过扩大规模和技术指标优化，实现了资源最大化利用，其中：巨龙铜矿新增铜备案资源量达 1472.6 万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源 54.1吨。公司共计投入权益地勘资金 3.95 亿元，年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为：黄金 159.75 吨、铜 264.86 万吨、钨 4.05 万吨、钼 2.66 万吨、银 266.73 吨，当量碳酸锂 207.87 万吨，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。 生产成本控制效果显著，多项矿产产品毛利率提升。2024 年，公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.7%/-4.6%/-18.1%/-6.2%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，(20%)(10%)0%10%20%30%24/3/2524/6/524/8/1624/10/2725/1/725/3/20紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛 以及精益管理所致。2024 年公司金锭/金精矿毛利率为 46.6%/68.6%，同比分别为+12.2pct/+10.2pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率为66.0%/48.4%/45.9%，同比分别为+6.5pct/+1.4pct/+18.2pct；矿山产锌毛利率 41.5%，同比+19.6pct；矿山产银毛利率 61.0%，同比+10.2pct。公司核心矿产品种毛利率普遍提升显著，主要系产品价格上升，以及成本优化所致。 费用端稳步下降。2024 年公司销售/管理/财务费用率为 3.46%，同比-0.48pct；其中 Q4 销售/管理/财务费用率为 3.51%，同比-1.39pct，公司费用端稳步下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降同时 ROE 提升。2024 年末公司资产负债率为 55.2%，同比-4.47pct，继 2023Q4 以来持续下降；2024 年末公司长期/短期借款为615/307 亿元，同比分别-161/+97 亿元；2024Q4 公司经营性现金流量净额 128 亿元，同比+14.5%。公司杠杆率下降，ROE 明显提升，2024 年末 ROE 为 22.9%，同比+3.28pct，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司 2024 年年报，公司矿山产铜、金、银产量均创新高，自主勘探优势显著，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时 ROE 提升，公司高质量成长利于长远发展。我们上调公司 2025、2026 年，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 390/430/467 亿元（2025、2026 年前值为 360/410 亿元），我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 303,640 336,738 352,812 368,545 营业收入增长率(%) 3.49% 10.90% 4.77% 4.46% 归母净利（百万元） 32,051 39,042 42,965 46,718 净利润增长率(%) 51.76% 21.81% 10.05% 8.73% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.47 1.62 1.76 市盈率（PE） 12.50 12.29 11.17 10.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛 目录 一、 2024 年业绩实现高增 ............................................................ 6 二、 2024 年铜、金、银产量实现增长 .................................................. 7 (一) 矿产铜、金、银产量均创新高 ...................................................... 7 (二) 矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产 .....................