消费行业研究：复盘2013年移动互联网+消费浪潮，展望2023年来的AI+消费机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金大消费 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） yesijia＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9＠gjzq.com.cn 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 分析师：王刚（执业 S1130524080001） wang_g＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie@gjzq.com.cn 复盘 2013 年移动互联+消费浪潮，展望 2023 年来 AI+消费机遇 以史为鉴，复盘 2013-2015 年移动互联网大潮与科技牛市对 2016-2019 年消费牛市的映射： 2013 年来移动互联网浪潮彻底改变消费底层设施并催生大量投资机会。1）线上：支付迎来革命，平台经济崛起。移动支付领域支付宝微信兴起；电商平台方面阿里、京东、唯品会涌现；视频软件音乐平台领域爱奇艺网易云音乐等平台加速发展。2）线下： 互联网促进线下消费更迭，消费服务新业态迎来生长。O2O 模式盛行，餐饮/外卖/旅游等领域快速发展，网约车缓解出行难题。3）电商新消费品牌：电商平台改变线下场景独大的渠道结构，新品牌突破传统品牌线下渠道优势依靠电商快速发展,如小熊电器、花西子、三只松鼠。在多种利好下 2016 年后消费股迎来了一波牛市，一方面以阿里巴巴和美团为代表的互联网公司股价快速增长，另外一方面 A 股的中证消费指数迎来大涨。 2025 年开启的科技 AI 机器人+牛市对后续消费板块长远影响逻辑推演： 1）传导路径：路径一外延空间——AI 推动新消费场景落地和新产品诞生；路径二内求效率——通过降本增效提升企业运营效率，AI 以更高效或更廉价的算力替代低附加值劳动力、以更高效的组织形式替代低效流程。 2）终局展望：一方面产业创新打开收入上限，推动消费品质升级，加速场景渗透；另一方面效率差异放大，加速市占率集中，头部企业凭借充足的现金储备及完备的底层数据，在 AI 工具辅助下更快形成行业竞争壁垒。 2013 年以来移动互联网和 2023 年以来 AI 技术变革对消费传导路径的相同点： 1）股票牛市所带动股市上涨的财富效应转化为消费偏好提升的源动力。2）科技进步拉动新产业出现经济产生新引擎，居民就业与收入的拉动促进经济基本面企稳回升以及房价止跌回稳。3）科技进步曲线后续走向平缓后，消费板块在宏观企稳叠加应用创新背景下有望成为接力棒。4）资金面方面均迎来明显利好：2014 年沪港通深港通打开，外资从2015 年成为增量资金，目前公募基金改革推动中长期资金入市，中国科技超预期，东升西落背景下外资重新流入中国 5）价格面方面收入预期提升均会推动价格上涨：2016-2019 年众多消费赛道迎来消费升级，2025 年后科技爆发有望提高收入预期，但涨价的结构重心可能不同。 2013 年以来移动互联网和 2023 年以来 AI 变革对消费传导路径的不同点： 1）中国产业龙头含金量不同，对经济真实的带动效果不同：2013-2015 年行情主要在于中美映射和应用层面创新，2025 年开始中国科技企业逐渐从应用层面的创新转向底层技术创新；2）城镇化率位置不同：2016-2019 年城镇化率的快速提升为消费市场带来了消费升级动力，而目前城镇化率放缓导致成长型消费板块发生迁移； 3）消费世代不同，人均 GDP 水位不同，人口曲线位置不同，因此强势消费板块也会迁移。4）所创造的新消费业态不同，不同于曾经的平台经济+电商新消费品牌，AI+消费将带来不一样的消费业态和新消费品牌。 AI+消费受益方向——交互属性和客单价是选取 AI+消费赛道的两大核心要素： 1）AI+玩具：商业化路径已较清晰，着重构建 IP 核心竞争力。2）AI+眼镜：镜片制造看头部客户卡位，渠道亦具备投资价值。3）AI+床垫：尚处起步阶段，头部品牌成长空间仍较大。4）AI+家居与家电：扫地机具备最大想象空间。5）AI+零售：生产端提效+过程管理降本+用户体验优化。6）AI+教育：2C AI 应用落地核心场景—用户基数大+刚需属性。7）AI+人服：招聘匹配 AI 提效大有可为。8）AI+纺服：人形机器人放量带动下游新材料需求。 风险提示 AI 技术发展不及预期的风险、细分赛道竞争强度超过预期的风险、AI 技术演变路径与预期不一致的风险 消费行业研究 2025 年 03 月 25 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告(深度) 证券研究报告 行业专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、回望 2013 年，互联网+赋能消费，基本面股价迎来双重爆发 ....................................... 8 1.1.移动互联网技术推动线上线下消费新业态迭起 ............................................... 8 1.1.1、线上：支付迎来革命，平台经济崛起 .................................................... 8 1.1.2、线下：互联网促进线下消费更迭，新业态迎来生长 ....................................... 12 1.2、新消费品牌：依托电商新渠道，新式品牌得到快速发展 ..................................... 16 1.3.互联网+技术逐渐改变了消费基本面的部分底层设施 ......................................... 17 1.4.在多重利好之下，2016 年后消费股迎来牛市 ............................................... 19 二、展望 2025 年，“AI 机器人+消费”行情冉冉升起 ................................................ 20 2.1.国产 AI 突破，推动算力平权 ............................................................. 20 2.2.AI 赋能消费，两大变革方向 ............................................................. 22 2.2.1、外延空间：AI 赋能行业，创造新产品/场景 ............................................. 22 2.2.2、内求效率：提升经营效率，降低销售费用 ............................................... 24 2.2.3、终局展望：打