季戊四醇专题：行业阶段性供需错配，产品价格利润快速上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月26日优于大市季戊四醇专题行业阶段性供需错配，产品价格利润快速上行核心观点行业研究·行业专题基础化工优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《钾肥行业点评-白俄罗斯、俄罗斯钾肥相继减产，全球钾肥有望景气复苏》 ——2025-02-24《有机硅行业点评-需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋》 ——2025-02-15《可持续航空燃料(SAF)深度报告-2025 年全球进入 SAF 爆发性增长元年》 ——2024-12-05《可持续航空燃料行业点评-原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益》 ——2024-11-22《可持续航空燃料行业点评-原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益》 ——2024-11-22我国为季戊四醇主要生产地，行业集中度与技术壁垒较高。根据隆众资讯，2023 年全球季戊四醇产能约为 55 万吨，其中瑞典柏斯托拥有全球最大的季戊四醇产能，达 14 万吨，我国季戊四醇产能约为 25.8 万吨，占全球市场46.9%，我国已成为全球最大的季戊四醇生产国。据统计，截止至 2025 年 3月 25 日，我国主要季戊四醇的生产企业包括湖北宜化、中毅达、金禾实业、云天化等企业。根据各公司公告，其中湖北宜化具有季戊四醇产能约 6 万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一；中毅达具有季戊四醇产能 4.3 万吨，产能仅次于湖北宜化，在国内居行业第二；金禾实业具有季戊四醇产能约 2万吨；云天化产能约 1 万吨。季戊四醇以甲醛和乙醛为原料，在碱性催化剂的催化下反应制得，我国季戊四醇生产起步较晚，1960 年代原上海试剂一厂引进日本技术开始生产普通86 级季戊四醇。1990 年代，湖北宜化和云天化分别从韩国和意大利引进季戊四醇生产装置和相关技术。同期，国内自主研发装置亦取得较快发展。目前，国内季戊四醇生产商大多只能生产低纯度季戊四醇，高纯度季戊四醇生产技术主要由湖北宜化、中毅达、云天化三家企业掌握。传统需求迈向高端化，新兴需求快速放量。随着下游行业对环保、性能要求逐渐提升，季戊四醇在下游领域需求量持续增长。单季戊四醇最核心的下游应用为生产醇酸树脂，占据了季戊四醇需求的 40%，醇酸树脂在涂料行业的应用持续占据主导地位，用于制造醇酸漆、氨基醇酸漆等各类型涂料，并广泛应用于家具、建筑、汽车、船舶、设备等领域。随着国家对于环保标准的提高，传统醇酸树脂涂料需求有所下降，而由高品质季戊四醇生产的绿色、环保型涂料（如 UV 光固化涂料、水性涂料等）需求增长较快。此外，下游增塑剂、阻燃剂、抗氧剂、稳定剂等需求也在稳步上升，高品质、高标准的季戊四醇产品未来具有较为广阔的发展空间。受下游 PCB 需求提升，PCB 固化油墨及双季戊四醇需求快速增长。PCB 固化油墨主要由光敏剂、感光性树脂等组成，光敏剂在辐射条件下引发体系中感光树脂聚合形成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取决于低聚物，因此设计合成以及选用合适的低聚物是光固化产品生产的关键，文献表明，双季衍生物作为固化剂具有与其他树脂及颜料的相容性好，在增加固化速率的同时还能赋予油墨良好的硬度、耐磨性等特点，因此被广泛应用于高端 PCB 油墨材料中。PCB 油墨作为高附加值耗材，对原材料的品质、性能要求极高，因此对高品质双季价格敏感性较低。龙头搬迁预期下，单季双季价格快速提升。根据湖北宜化公司公告，为响应国家“长江大保护”政策，公司宜都分公司位于长江 1 公里范围内的原季戊四醇装置须在 2025 年底前完成搬迁；此外根据宜化集团公众号，子公司内蒙宜化年产 3 万吨季戊四醇及配套装置升级改造项目已于 2024 年底动工，该项目采用行业先进的钠法工艺，建设一套 3 万吨/年季戊四醇及配套建设10 万吨/年铁钼法甲醛装置，并能生产 99%级季戊四醇。考虑到行业库存水平较低，行业产能集中度较高，预计在公司产能搬迁阶段，行业将出现较大供给缺口。看好此供需错配下单季、双季价格持续上行。风险提示：高端 PCB 下游需求不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告险等。投资建议：建议关注季戊四醇产能领先，生产技术及原材料配套齐全的行业龙头：湖北宜化、云天化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录我国为季戊四醇主要生产地，行业集中度与技术壁垒较高 ............................ 5单季戊四醇与双季戊四醇是重要的化工原料，主要应用于涂料、润滑油等领域 .................. 5我国为季戊四醇主要生产地，湖北宜化为我国最大的季戊四醇生产企业 ........................ 5高品质单季、双季生产壁垒较高，主要技术由行业龙头掌握 .................................. 6当前海内外双季的工艺路线主要为单季联产双季，双季占比仅为 5%-10% ....................... 6传统需求迈向高端化，新兴需求快速放量 .......................................... 7单季戊四醇主要用于生产油漆、涂料、润滑油、阻燃剂、炸药等领域 .......................... 7双季戊四醇分子式结构独特，可用于高端油墨、涂料、润滑油领域 ............................ 8高端 PCB 需求提升，带动双季衍生物 PCB 油墨需求上行 ...................................... 8龙头搬迁预期下，单季双季价格快速提升 .......................................... 9行业龙头产能涉及搬迁、改造，供给端或将出现结构性缺口 .................................. 9单季、双季价格快速上行，看好需求提振背景下产品价格弹性 ...............................10投资建议 ..................................................................... 10风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1： 单季戊四醇结构式 .................................................................... 5图2： 双季戊四醇结构式 .............